来源：天风期货研究所

作者：有色组

　　观点小结

　　核心观点：偏多国内供应不及预期、海外库存低位去化构成短期内锌价的主要驱动；策略上 　　冶炼利润：偏空上周国内TC持平于元/金属吨，进口TC上涨至美元/干吨。冶炼利润达到元/吨。

　　现货升贴水：偏空上海对05合约贴水15元/吨至升水10元/吨；广东对05合约贴水15-60元/吨；天津对05合约贴水55-元/吨。

　　镀锌开工率：偏空镀锌板企业周度开工率84.35％，环比下降；镀锌结构件企业周度开工率48.25％，环比下降。

　　合金开工率：偏空压铸锌合金企业周度开工率42.76％，环比下降。

　　国内库存：偏多上周国内社会库存减少0.04万吨至28.36万吨。保税区库存持平于1.4万吨。

　　LME升贴水：偏多LME锌0-3升水抬升至63.74美元/吨；远月3-15升水降至.75美元/吨。

　　进口利润：偏多锌精矿进口利润为-元/金属吨；锌锭进口利润为-元/吨。

　　出口利润：偏多锌锭出口至远东利润约为美元/吨。

　　LME库存：偏多上周LME锌库存下降1.万吨至10.万吨。

　　平衡展望

　　月度平衡表：考虑到某冶炼厂推迟了原定于5月的检修，我们上调了5月的总产量预计；根据海关公布的数据，我们修正了3月进出口量。锌全年供应缺口仍然较为显著。

　　上周总结：重心下移的进口亏损、持续开启的出口窗口已经进一步体现在3月的进出口数据中，1-3月进口锌精矿、进口锌锭、出口锌锭累计分别为94.4万实物吨、4.2万吨以及1.4万吨，累计同比变化分别为-9.3％、-68.7％以及.9％；上周进口TC再度上涨至美元/金属吨，但仍然不能弥补锌矿的进口亏损；LME库存低位去化的情况还在持续，短期内沪伦比值难上台阶，锌锭进口亏损大幅收窄的可能性较小，叠加远东、欧美地区的高溢价对锌锭更具吸引力，料我国4月锌锭进口流入同比仍将减少；精炼锌出口持续盈利，料4月锌锭出口量同比将增长；进口同比减少、出口同比增加，外加国产矿仍然偏紧，国内锌锭供应难有明显增量，中期锌价支撑较为确定。

　　上周焦点：3月进出口情况

　　进口锭同比减少出口锭同比增加

　　据海关数据，我国3月精炼锌进口量约为2.13万吨，同比下降54％；1-3月精炼锌累积进口量约为4.19万吨，同比下降69％。3月进口锭主要以自伊朗转运至土耳其再进入我国的2#锌锭为多（占比71％），这或许和我国是伊朗锌目前可交易的友好国家中消化能力最大的国家有关，这部分2#锌锭并没有进入社会库存，而是直接进入对锌锭纯度要求相对不高的下游铜杆厂，可以一定程度上解释3月份国内社库的超季节性累加；其他国家和地区的锌锭进口很少，这和目前较大的精炼锌进口亏损有关。预计4月我国进口精炼锌同比大概率仍将减少。

　　我国3月精炼锌出口量约为0.28万吨，同比增长％；1-3月精炼锌累积出口量约为1.4万吨，同比增长％。3月锌锭出口略低于预期，主要是因为出口窗口在3月上旬短暂开启又关闭后，直到3月底才再度开启，外加疫情也给物流运输造成了一定干扰。预计近期持续开启的出口窗口将更多的体现在4月锌锭出口上。

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　　进口锌矿同比减少

　　我国3月锌精矿进口量约为25.6万实物吨，同比减少31％；1-3月锌精矿累积进口量约为94.4万实物吨，同比减少9％。主要是由于近期比值低迷，锌矿进口亏损较大造成。4月锌精矿进口亏损中枢下移，预计当月锌矿进口量同比难有增长。

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　　硫酸价格回调冶炼动力仍强

　　伦锌略微回调外强内弱修复

　　上周，沪锌主力合约开于元/吨，周内高点元/吨，低点元/吨，收于元/吨，周涨幅0.98％。上周伦锌开于.5美元/吨，收于美元/吨，周跌幅0.43％。

　　结构上看，LME锌0-3升水抬升至63.74美元/吨，远月3-15升水降至.75美元/吨。外强内弱格局延续，程度略有修复。

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　　非疫区下游逢低采买

　　上周，上海地区仓库出入难度仍然较大，虽有仓库称可预约提货，但暂未看到其有实际的出库，部分下游转向江苏提货，江苏地区库存有所去化；广东地区多地解除封控，当地现货交投及出入库受疫情影响较小，下游在周中相对低位刚需采买；天津地区由于北方再度经历疫情管控，期间下游企业接货意愿较弱，沪津价差扩大，而当地紫金牌锌锭由于存在出口预期，贸易商相应报价较为坚挺。

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　　进口TC再度上涨

　　上周国内锌精矿TC持平于元/金属吨，进口锌精矿TC上涨20美元/干吨至美元/干吨。

　　当下国产矿偏紧的格局暂未得到明显缓解，仍然需要一定的进口矿来满足冶炼厂需求，而相较于比值显著上升来说，通过进口TC的上涨来弥补和修复进口矿亏损的可能性更大，进口TC仍有进一步上升的可能。

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　　硫酸小幅回调炼厂利润仍高

　　上周矿企和冶炼厂利润进一步上升。目前矿企利润主要受益于较高的锌价，冶炼厂利润主要由副产品硫酸贡献。上周硫酸价格略有下降，终结了年初至今的持续涨势，但目前硫酸的绝对价格仍然较高，高利润也不断激励冶炼厂的生产意愿，部分冶炼厂选择推迟检修、搭配亏损的进口矿来维持较高的开工率。当前制约精炼锌产量的因素主要是原料端偏紧而不是冶炼厂缺乏生产意愿。

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　　比值不利进口出口持续打开

　　进口亏损较大出口持续盈利

　　上周锌锭进口亏损有所缩小，达到-元/吨左右，沪伦比值略有修复，但仍处在历史低位，不利于进口。考虑到海外消费较强，LME库存低位去化，比值难现可观修复；外加远东、欧美地区锌锭溢价较高，可能会吸引原本运往我国的锌锭，短期内我国锌锭进口低位流入的可能性更大。

　　近四周精炼锌出口窗口持续开启，目前出口到远东的锌锭利润在美元/吨左右，国内贸易商维持出口预期。

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　　镀锌及合金企业开工率下滑

　　镀锌：镀锌板、结构件开工率均下滑

　　上周唐山区域管控再度升级，镀锌板企业开工率环比小幅下降至84.35％。冷轧库存减少1.5万吨至.5万吨，热卷库存减少1.3万吨至.1万吨，23城市镀锌板库存下降至万吨，表需回升，钢材库存去化。

　　上周镀锌结构件企业周度开工率环比下降至48.25％。

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　　压铸锌合金：开工率下滑

　　上周压铸锌合金企业整体开工率环比下降至42.76％，成品小幅累库。华南地区合金企业维持正常生产，出库量相对稳定；华东地区合金企业生产仍受疫情及环保要求的限制，开工率受到影响。

　　数据来源：天风风云；SMM；万得；天风期货研究所

　　氧化锌：开工率相对稳定

　　上周氧化锌企业开工率环比回升0.3％至50.9％。江苏地区小型氧化锌厂受环保督察的限制较大，开工率下降，存在订单向周边企业流转的情况，整体来看，氧化锌开工率持稳。

　　数据来源：天风风云；SMM；天风期货研究所

　　海外库存低位去化国内库存小幅减少

　　上周LME锌库存下降1.万吨至10.万吨。

　　上周国内社会库存减少0.04万吨至28.36万吨。

　　上周保税区库存持平1.4万吨。

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