（报告出品方/分析师：国元证券耿军军）

1.公司介绍：专业聚焦汽车电子，打造国际一流厂商

1.1历史沿革：深耕汽车电子行业，三位一体协同布局

北京经纬恒润科技股份有限公司成立于年，于年4月在上海证券交易所科创板成功上市。公司专注于为汽车、无人运输等领域的客户提供电子产品、研发服务和高级别智能驾驶整体解决方案。

公司总部位于北京，并在天津、南通建立了现代化的生产工厂，形成了完善的研发、生产、营销、服务体系。本着“价值创新、服务客户”的理念，公司坚持“专业聚焦”、“技术领先”和“平台化发展”的战略，致力于成为国际一流综合型的电子系统科技服务商、智能网联汽车全栈式解决方案供应商和高级别智能驾驶MaaS解决方案领导者。

年，公司自主研发的先进辅助驾驶系统(ADAS)量产配套上汽荣威RX5车型，打破了国外零部件公司在该领域的垄断地位。截至年6月30日，公司员工总人数为人，相比年底增加人，其中，研发人员和技术人员共人，占员工总人数的76%。

通过长期的业务积累，公司形成了以包括一汽集团、中国重汽、上汽集团、广汽集团、纳威斯达等国内外整车制造商和英纳法、安通林、博格华纳等国际知名汽车一级供应商为核心的汽车领域客户群，同时也获得了中国商飞、中国中车等高端装备领域客户和日照港等无人运输领域客户。

1.2财务分析：主营业务快速增长，净利润率稳步上升

目前，公司的主营业务收入来源于电子产品业务、研发服务与解决方案业务及高级别智能驾驶整体解决方案业务。

-年，公司主营业务分别实现收入15.32、18.42、24.73、32.44亿元，归母净利润分别为0.21、-0.60、0.74、1.46亿元，受益于国内汽车电子行业的快速发展，公司主营业务收入增长迅速。归母净利润在年经历亏损，年扭亏为盈，年实现1.46亿元，盈利能力显著提升。

-年，电子产品业务占主营业务收入的比例分别为59.49%、66.10%、72.80%、77.00%，收入占比的快速提升主要受益于国内汽车电子行业的快速发展导致的产品需求强劲和客户对于公司技术领先的认可引起的销售增长。

研发服务及解决方案主要为不同行业客户提供贯穿电子电气系统开发的多种解决方案与服务业务，近四年收入稳中有升。

高级别智能驾驶整体解决方案占主营业务收入比例较低但增长较快，-年增速分别为.72%、.71%、1.17%，有望成为公司未来新的业绩增长点。

-年，公司主营业务毛利率分别为39.36%、34.47%、32.79%、30.65%，呈逐步下降趋势，主要系业务结构存在变化以及各类业务毛利率自身差异所致。

分业务来看，研发服务及解决方案业务的毛利率整体较高且稳定，主营业务毛利率的下降主要受电子产品业务和高级别智能驾驶整体解决方案业务的影响。

其中，电子产品业务毛利率的下降主要由于收入占比较高的几个产品的毛利率下降以及行业内全类别电子产品整体毛利率降低导致；高级别智能驾驶整体解决方案业务的毛利率下降主要是因为该业务交付中实体硬件产品占比提升。

公司期间费用率较为稳定且呈逐年下降趋势，年净利率提升至4.48%。

-年，公司销售费用分别为1.57、1.85、1.79、1.95亿元，占营业收入的比例分别为10.23%、10.01%、7.22%、5.97%，主要以职工薪酬费用和售后服务费为主，保持稳定增长。其中，年销售费用的降低主要因受疫情影响减少出差，业务招待费和差旅费有所降低，且年起运杂储存费因会计准则而不计入销售费用所导致。

公司管理费用率呈逐年下降趋势，-年的管理费用分别为1.63、1.96、1.81、2.14亿元，占营业收入的比例分别为10.58%、10.64%、7.29%、6.57%。年和年公司管理费用率较高主要系股份支付费用和厂房搬迁的离职补偿等大额支出因素。

公司研发费用率成逐年下降趋势主要系公司营业收入快速增长所致，实际上公司研发费用一直保持稳定增长的态势，-年研发费用分别为2.65、3.25、3.52、4.56亿元，占营业收入的比例分别为17.24%、17.60%、14.21%、13.98%。

公司研发费用占比较高，考虑到公司属于研发驱动型高科技企业，符合企业特征。

1.3股权架构：实控人表决权较高，员工持股护航成长

年6月30日，公司实际控制人吉英存先生直接持有普通股份.31万股，直接持有特别表决权股份.63万股，合计持有的表决权数量为.10万股，表决权比例为44.34%。

吉英存先生，中国国籍，年出生，无境外永久居留权，北京航空航天大学自动控制专业，博士研究生学历。

年4月至年6月，任北京空间飞行器总体设计部工程师。年7月至年3月，任北京奥索科技公司上海办公室经理。年4月至年8月，历任北京九州恒润科技有限公司总经理、执行董事。年9月至年4月，任恒润有限总经理。年4月至年9月，任恒润有限执行董事、总经理。年10月至今，任经纬恒润董事长、总经理。

1.4募投项目：围绕主营业务开展，助力业务持续扩张

公司在科创板上市共募集资金36.30亿元，扣除发行费用后的募集资金净额为34.88亿元。募集资金投资项目主要围绕科技创新开展，具体包括：

基础技术与产品的预研，突破和掌握汽车电子系统相关产品的关键技术，加强公司新产品研发技术储备的需求，提升公司研发能力；

利用公司核心技术进行新产品研发，购置先进软硬件设备、引进高层次人才，攻克行业前沿领域的关键技术，保障公司技术和产品的不断迭代，迭代升级先进辅助驾驶系统(ADAS)、防夹控制器(APCU)、远程通讯控制器(T-BOX)、商用车车身控制系统(BES)等创新型电子产品，提升公司自主创新能力；

构建公司信息化系统和云平台的开发、升级，全面提升公司数字化能力，提升公司推动科技创新的综合运营能力。

本次发行实际募集资金不能满足募集资金投资项目建设的资金需求时，由公司董事会根据募集资金投资项目的重要性和紧迫性，在符合相关法律法规规定的前提下，安排募集资金的具体使用，不足部分通过自筹或银行贷款方式解决。

1.5员工持股：凝聚企业核心员工，充分调动工作热情

根据公司招股说明书，公司对核心技术人员和研发人员采取结合组织绩效和个人绩效的绩效管理机制，定期对薪酬体系与薪资水平进行市场化调整并给予核心技术人才股权激励，保持公司对先进人才的持续吸引。

公司实施员工持股计划，有利于增强员工对公司的认同感，调动员工的工作积极性，提升公司的凝聚力，从而稳定核心人员和提升公司的经营状况。

2.行业分析：汽车产业创新发展，国产替代有望加速

根据中国汽车工业协会的数据，年全球汽车电子市场规模将达到亿元，同比增长6%，我国汽车电子市场规模将达到亿元，同比增长10%。

随着汽车产业的创新发展与产业政策的扶持，汽车电子在整车中的成本占比越来越高，渗透率与市场规模不断提升。

近年来，受疫情和贸易摩擦等因素的影响，汽车产业作为离散型制造行业，其供应链安全的重要性日益增加。

新形势下，供应链国产替代有望加速。

一方面，相较于国外企业，国内供应商价格更低、技术支持更到位、交付周期更可控。另一方面，国内整车企业通过组建联盟，与ICT企业深入合作，突破关键共性技术，开展前瞻研究布局，以期增强话语权。

汽车电子供应链国产替代加速为本土汽车零部件供应商带来了可观的市场空间。

从上游供给来看，全球半导体产业加速整合，行业集中度不断提升，电子元器件是半导体的重要组成部分，更是组成汽车电子的重要部分。

汽车电子行业处于产业链的中游，上游行业主要是为电子元器件、结构件和印制电路板等。

汽车电子元器件主要包括电阻、电感、电容、IC、晶振、磁材料等；结构件主要包括压铸件、注塑件、接插件、密封件等。

处于中游的汽车电子行业主要是针对上游的元器件进行整合，并进行模块化功能的研发、设计、生产与销售，针对某一功能或某一模块提供解决方案。产业链下游行业是整车制造业，最终在出行和运输服务等行业实现产品应用。

2.1行业全景：多重政策促进发展，汽车电子空间广阔

目前，我国汽车工业加速创新，政府及相关部门陆续出台了一系列政策及规范性文件，涉及智能制造、传统汽车领域产业升级、数据安全、港口智能化系统建设等，为汽车电子相关产业的发展提供了良好的政策环境和强有力的政策支持。

在汽车电子产品种类增多、复杂度提升、更新速度加快以及质量要求趋严的综合背景下，从汽车电子系统的设计开发、汽车电子产品的系统集成，到汽车电子系统的检测与验证，全流程的汽车电子技术服务需求不断增加，汽车电子行业迎来广阔的市场机遇。

汽车电子市场规模不断扩大，渗透率加速提升。

汽车电子作为汽车产业中重要的支柱，在政策驱动、技术引领、环保助推以及消费牵引的共同作用下，行业整体呈快速增长趋势。

根据中国汽车工业协会的数据，年全年国内汽车销量达到.5万辆，其中乘用车.2万辆，商用车.3万辆。年后受全球经济下行及年疫情影响，市场规模有所收缩，整体呈平稳发展态势，并从体量高速增长转向结构性升级。

2.2行业趋势：智能网联逐步普及，渗透率将持续提升

近年来，汽车电子化已经成为在智能化、网联化和电动化趋势下开发新车型、改进汽车性能的重要技术措施，推动汽车由单纯的交通运输工具逐渐转变为智能移动空间，兼有移动办公、移动家居、娱乐休闲、数字消费、公共服务等功能，消费者对智能化汽车产品的需求量显著增加。

因此，进一步提升汽车性能、丰富汽车功能、便捷汽车使用已经是汽车产业发展的重要潮流和趋势，包括传感器、算法软件、控制平台等在内的汽车电子相关产品的需求也有望快速增长。

根据佐思汽研的数据，年，中国乘用车新车前视系统（即公司ADAS产品）装配量为.6万辆，同比增长62.1%，前视系统装配量装配率为26.4%，较年上升10.9个百分点。随着前视系统算力提高以及功能的不断增加，预计到年，我国乘用车前视系统装配量将达到.5万辆，装配率将达到65.0%。

技术升级推动汽车行业向智能化和自动化的方向发展。

整车性能的提升有赖于不断革新的汽车电子技术。近年来汽车电子技术快速发展，汽车电子产品种类逐渐增多和复杂度不断提升，使得汽车电子系统化及模块化的趋势日益明显。

随着车载信息系统终端的普及、移动互联网的兴起以及智能交通需求的增加，车载信息应用呈现迅猛发展的态势，基于移动互联网、物联网等应用的车联网预计将成为行业未来发展的重要趋势。

智能网联时代，单车汽车电子成本占比不断提升。

仅从单车汽车电子价值量来看，根据赛迪智库的数据，年乘用车汽车电子成本占比15%，年达到20%，年占比35%，年达到40%，预测年将达60%。

年12月25日，工业和信息化部印发《车联网（智能网联汽车）产业发展行动计划》，提出：年车联网用户渗透率达到30%以上，新车驾驶辅助系统(L2)搭载率达到30%以上，联网车载信息服务终端的新车装配率达到60%以上的行动目标。未来汽车电动化、智能化势必将会得到更进一步的发展。

2.3竞争格局：突破国际技术壁垒，本土厂商加速发展

长期以来，我国汽车电子市场基本上被国际大型汽车电子企业所占据，随着本土技术的逐步成熟，国内龙头企业有望实现国产替代。

根据赛迪智库《中国汽车电子产业发展前景分析》的数据（年4月），博世、大陆、日本电装、德尔福、伟世通、法雷奥六家企业凭借在技术积累、经验等方面的优势，在全球汽车电子市场份额中占有率高达52.1%，位居领先地位。

根据公司招股说明书及各公司

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