（报告出品方/分析师：天风证券于特庞博）

1.公司为汽车铝合金压铸领域的龙头

1.1.深耕二十余年，压铸业务行业领先

公司为国内铝合金压铸行业的龙头企业，目前以压铸和内外饰为主营业务。广东鸿图科技股份有限公司成立于年，于年在深交所主板上市。公司是国内压铸行业的龙头企业，华南地区规模最大的精密铝合金压铸件专业生产企业。

经过多年的发展，公司从单一的汽车零部件业务发展成四大板块业务——压铸板块、内外饰板块、专用车板块和投资板块。年，公司公告挂牌转让专用车板块广东宝龙汽车的股权，公司目前以压铸和内外饰为主营业务。#铝合金压铸件#

公司在铝合金压铸领域深耕二十年，处于行业领先地位；年，公司通过收购子公司开拓了汽车饰件新业务：

年，广东鸿图科技股份有限公司成立，主要从事汽车类、机电类等精密铝合金压铸件产品的开发、设计、生产和销售。

公司具有较强的研发能力，荣获“国家火炬计划重点高新技术企业”，“国家汽车零部件出口基地企业”“国家高新技术企业”等称号。

年，公司在主板上市。

年，广东鸿图南通压铸有限公司成立，进一步开拓长三角地区市场和海外市场。年，广东鸿图武汉压铸有限公司成立，迈出了建立“布点武汉，辐射华中”的战略基地的第一步。

年，公司成功建立广东省“院士专家企业工作站”和“博士后创新实践基地”，进一步增强了公司技术开发和创新发展能力，并与日产、特斯拉、比亚迪等知名新能源汽车客户开展合作，并开发新能源汽车类产品累计近30款。

年，公司与广汽丰田、捷豹路虎、东风格特拉克等5家新客户达成合作；收购宝龙汽车60%股权，切入专用车整车制造领域，并在珠海横琴新区设立全资子公司——广东盛图投资有限公司，积极推进外延式发展。

年，公司收购宁波四维尔工业有限公司，开拓了汽车饰件新业务。

年，公司承接广汽、比亚迪等客户电机壳体、缸体、结构件等新项目，并获得北美通用凸轮轴承盖类产品开发和制造资质认证。

年，公司宣布T超大型一体化铝合金压铸结构件试制成功；此外，公司以公开挂牌方式转让广东宝龙汽车有限公司（简称“宝龙汽车”）76%股权。

目前，公司已具备国家汽车零部件出口基地企业资格，并已通过ISO、ISO、ISO/TS等国际质量体系认证，公司产品以过硬的供货质量和服务效率得到了客户的高度认可和赞誉，连续多年获得美国通用汽车年度“全球优秀供应商”奖，同时也获得了日产、康明斯、克莱斯勒、东风本田等客户的多项嘉奖。

1.2.地方国有企业，股权结构清晰

地方国有企业，股权结构清晰。公司为高要鸿图工业有限公司、广东省科技创业投资公司、广东省科技风险投资有限公司、高要市国有资产经营有限公司、广东省机械研究所等股东共同发起设立的一家国有控股企业。截至年4月6日，公司实控人为广东省粤科金融集团有限公司；公司第一大股东为广东省科技创业投资有限公司，持股18.11%。

1.3.铝压铸和内外饰为公司两大主营业务

铸件制造和注塑制造是公司两大主营业务类型，分别对应公司的铝合金零部件业务和内外饰业务。据公司年年报，公司铸件制造业务营收占比64.9%，注塑制造业务营收占比32.2%，合计占公司收入比重达97.1%。

铸件制造和注塑制造分别对应公司的铝合金零部件业务和内外饰业务。-年铸件制造和注塑制造的营收表现整体较为稳定，铸件制造营收规模在35-39亿元，注塑制造的营收规模在19-20亿元。

（1）铝合金零部件业务

公司的铝合金零部件业务主要负责开发、设计、制造、销售各类精密铝合金零部件及相关配件，广泛应用于汽车类、通讯类和机电类产品。主要产品包括发动机缸体、支架、油底壳、变速器壳体、新能源汽车三电系统壳体、转向器壳体、减震塔、车身结构件等。

公司该业务板块下设广东高要、江苏南通、湖北武汉三大生产基地，总占地面积共亩，现有工程技术人员余人，拥有从美国、日本、意大利、瑞士等国家引进的先进汽车铝合金零部件机多台、精密数控加工中心多台，具备年产各类精密铝合金零部件12万吨的生产能力。

凭借着雄厚的研发实力和优质的产品，赢得了通用、菲亚特-克莱斯勒、沃尔沃、日产、本田、丰田、吉利、广汽等众多客户的好评。

（2）内外饰业务

公司的铝合金零部件业务主要负责汽车标牌、散热器格栅以及空调出风口等内外饰件的生产和销售。

年，公司通过收购宁波四维尔工业有限公司，开拓汽车内外饰件业务。

宁波四维尔工业有限责任公司位于中国浙江省慈溪市，自年创建以来，专业从事汽车标牌、散热器格栅以及空调出风口等内外饰的生产和销售，具备与主机厂同步设计开发能力。现已在长春、广州、杭州湾新区等地成立多家分(子)公司。

年公司被认定为“高新技术企业”，并获取“慈溪市市长质量奖”，年至年连续获得“慈溪市十强企业”称号。

公司不断优化产品结构和市场结构，目前汽车标牌和散热器格栅在国内乘用车市场处于行业领先地位，是通用、福特、菲亚特-克莱斯勒、大众、奔驰、本田、现代起亚、丰田、日产、吉利、长城、奇瑞等国内外知名汽车厂商的一级配套供应商。

公司的客户主要为车企。

在传统车行业，包括通用、菲亚特-克莱斯勒、沃尔沃、日产、本田、丰田、吉利、广汽等，在新能源车行业，包括比亚迪、广汽埃安、蔚来、小鹏、理想、特斯拉等。此外，还包括华为等大型通信设备厂商。公司客户对其上游零部件供应商有着严格的资格认证，其更换上游零部件供应商的转换成本高且周期长，因此双方形成了双向依赖的战略合作伙伴关系，这将进一步巩固和加强公司在同行业中的领先优势。

1.4.营收总体稳定，利润底部反转

外部因素扰动，公司营收总体情况稳定。

-年，公司面临相对较为严峻的外部形势：年中美贸易摩擦升级，汽车行业销量下滑；年受新冠疫情及国际经济下行冲击影响，汽车行业整体销量下滑；年公司业务受到全球疫情以及汽车行业芯片短缺、原材料价格和出口运费上涨、限电政策等因素影响。

在此背景下，公司通过开拓新客户，开发新产品，改善产品结构，提升新能源和高精尖类业务占比等方式，实现-年基本稳定的营收情况，分别达59亿、56亿和60亿，体现公司“稳中求进”的经营风格。

拓展业务，精细管理，公司利润呈现底部反转。

年公司基于谨慎性原则，对因收购宝龙汽车和宁波四维尔两家公司股权所形成的商誉计提了合共约2.94亿元的减值准备，据此测算年减值前的归母净利润约为3.22亿元；

年受年初爆发的新冠疫情影响，公司短期内订单急剧下降，上半年经营业绩出现亏损，使得年全年整体业绩相对较差，归母净利润为1.56亿元，相比较年减值前的归母净利润下降约52%；

年，公司的生产经营虽然依旧受到外部因素的压力，但公司通过加大新能源汽车业务的开拓力度，产品销售收入占比明显提高，同时通过狠抓各项开源节流、降本增效等措施的落实，降低了外部环境因素对经营业绩带来的不利影响，最终归母净利润达到3亿元，同比年增加约93%。

我们认为，在外部环境持续严峻的情况下，公司通过拓展业务和精细管理提升盈利能力，实现了利润的底部反转；后续随着国内外疫情、汽车缺芯、原材料价格上涨等扰动因素的改善，以及公司在新能源业务上的持续开拓，公司的盈利能力有望持续提升。

近三年毛利率走低，净利率持续改善。

-年受外部环境冲击，毛利率为22.19%和20.07%，持续走低；净利率为3.46%和5.78%，低于-年的表现，但总体呈改善趋势。从分业务的毛利率来看，公司的铝合金压铸和内外饰的业务毛利率也均在年达到了近年来的低点。

期间费用率下降，研发费用率基本保持稳定。

公司年通过开源节流、降本增效等实现精细化管理，年的销售费用率、管理费用率和财务费用率相比较年均有所下降，分别下降了2.72pct、1.12pct和0.26pct。由于公司注重通过研发创新投入提升核心竞争力，研发费用率基本保持稳定。

公司的ROE和ROA随着归母净利润的变动同步反转。由于公司归母净利润呈现底部反转，公司的ROA（加权）和ROA也呈现底部反转的趋势。

我们预计未来公司的ROE和ROA有望随着公司盈利能力的提升，继续逐步恢复到此前相对较高的水平。

2.汽车铝合金压铸行业迎来变局

2.1.双碳背景下，轻量化是汽车行业发展的大趋势

双碳背景下，轻量化是汽车行业发展的大趋势。汽车轻量化作为支撑汽车产业发展尤其是节能减排的重要有效途径之一，既是国内外汽车企业应对能源环境挑战的共同选择，也是汽车产业可持续发展的主要路径。

发展汽车轻量化技术，是我国汽车产业节能减排的需要，也是产业结构调整的需要，更是提升汽车产品国际竞争力和建设汽车强国的需要。

对于燃油车：根据国际铝业协会的相关数据，燃油车的重量与耗油量大致呈正相关关系，汽车质量每降低kg，每百公里可节省约0.6L燃油，减排-g的CO2。

根据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》中的数据，三厢轿车、两厢轿车、SUV和MPV四种车型每减重kg，节油量分别为0.37L/km、0.31L/km、0.46L/km、0.45L/km。

对于电动车：根据国际铝业协会的相关数据，电动车的重量与耗电量呈正相关关系，纯电动汽车整车重量若降低10kg，续驶里程则可增加2.5km。

根据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》中的数据，当有能量回收时，每减少kg，A级车的续驶里程将增加12.3km，C级车的续驶里程将增加13.0km；如果除动力电池以外的部件减少10kg，并将减少的质量分配给动力电池，保持整车的整备质量不变，则A级车的续驶里程将增加12.5km，C级车的续驶里程将增加9.3km。

根据规划，到年燃油和电动乘用车的整车轻量化系数将分别比年的基数下降25%和35%。中国汽车工程学会的团体标准《乘用车整车轻量化系数计算方法》，定义了整车轻量化系数。该系数通过名义密度（M/V）、质量功率比（M/P）和脚印油耗/电耗（Q/A、Y/A）来衡量整车轻量化程度。

根据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，到//年，燃油和电动乘用车的整车轻量化系数，将分别比年降低10%/18%/25%和15%/25%/35%。

在汽车轻量化在材料及成形工艺上主要有三种技术路线：1）高强度钢及其成型技术；2）铝、镁合金及其成型技术；3）非金属材料及其成型技术。根据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》中的规划，到年我国将形成汽车轻量化多材料综合应用体系。

2.2.铝合金是汽车轻量化的首选材料，压铸为主要工艺

铝合金综合性价比突出，是汽车轻量化的首选材料。从减重效果看，高强度钢-铝合金-镁合金-碳纤维的减重效果递增；从成本方面看，高强度钢-铝合金-镁合金-碳纤维的成本递增。在汽车轻量化材料中，铝合金材料综合性价比要高于钢、镁、塑料和复合材料，无论应用技术还是运行安全性及循环再生利用都具有比较优势。

据赛瑞研究的数据，年在轻量化材料市场中，铝合金占比为64%，是目前最主要的轻量化材料。

汽车轻量化带动单车用铝量快速增长。

根据达科国际（DuckerWorldwide）公布的研究数据表明，欧洲汽车平均用铝量自年已经翻了三倍，由50kg增长到目前的kg，并将在年增长至kg。

而据国际铝业协会（IAA）在年发布的报告中预测，年中国的新能源客车、混动乘用车、纯电动乘用车、内燃机乘用车和内燃机商用车单车用铝量将分别达到为.2kg、.1kg、.9kg、.4kg和70.3kg。

车用铝合金按不同加工性能可分为铸造铝合金和变形铝合金两种，目前汽车用铝合金以压铸铝合金为主，压铸铝合金制品在汽车用铝中约占54%～70%。

铸造铝合金：熔点低、流动性能良好，通过重力铸造与压力铸造等方式实现复杂形状零件的成型，铸造铝合金是目前大部分汽车上用量最大的铝合金种类，广泛用于车轮、发动机部件、底架、减震器支架以及空间框架等结构件；

变形铝合金：强度高、塑性好，主要有2XXX系、5XXX系以及6XXX系，应用于汽车结构件、装饰件和散热系统。相较于铸造铝合金，变形铝合金主要在车身起到轻量化作用，但因铝化率较低，在汽车上的平均应用份额还较少。随着化学技术在汽车材料中的融入以及金属处理工艺研究的进步，变形铝合金在汽车中的应用渐广。

目前，国内外汽车用铝合金压铸件应用范围按使用功能分类，已用于结构件、受力件、安全件和装饰件等，主要包括以下应用场景：

动力系统：缸体、缸体盖、缸盖罩、曲轴箱、气缸盖罩盖、油底壳、活塞、泵体、泵盖、进气管、发电机壳体、发动机齿轮室、六座摇臂座、发动机各类支架等；

传动系统：变速器壳体、变速器油路板、离合器壳体、换挡拔叉、变速箱支架等；

转向系统：链条盖、齿条壳体与涡轮壳体。

底盘总成：悬置支架与横梁；

车身：轮毂、车身结构件与装饰制品；

其他：减震器下端盖、压缩机支架、离合器踏板及刹车踏板等。

新能源汽车行业的发展推动铝合金压铸技术不断创新。

伴随着新能源汽车行业对动力性、安全性、舒适性、轻量化等技术指标要求的不断提高，所需汽车用铝合金制品逐渐向薄壁、高强、低成本与一体化集成结构方向发展，为压铸技术的发展提供了应用基础与源动力。

总体而言，近年来汽车用铝合金压铸技术的发展，主要是通过对汽车用铝合金材料成分进行不断优化调整，结合高真空压铸技术与热处理工艺参数调控，充分发挥汽车用铝合金材料的工艺特性，借助高压注射与低速充型不断提高压铸合金材料的综合力学性能。

在新能源汽车领域，目前铝合金压铸已经在混动汽车电池包壳体、电驱动壳体、电机和减速器一体机壳等场合得到应用。

对于车身结构件等一些在强度、耐磨度等方面有特别要求的汽车零部件，一般的铝合金材料及真空压铸技术所压铸出来的产品无法满足相关性能要求；对于纯电动汽车的电池包壳体等体积较大的大型薄壁铝合金件，目前主要采用挤压+焊接的工艺。

我们认为，随着新材料开发和制备技术的发展、更高真空度压铸技术的发展，以及大吨位压铸机和一体化压铸技术的发展，铝合金压铸在车身与底盘结构件以及电池壳体上的应用有望逐步提升，进而提升铝合金压铸的单车价值量。

2.3.一体化压铸为发展趋势，预计年市场空间超亿

特斯拉率先应用一体化压铸的后地板。年9月的电池日上，特斯拉宣布ModelY将采用一体式压铸后地板总成，将原来通过零部件冲压、焊接的总成一次压铸成型，相比原来可减少79个部件，制造成本因此下降40%。

下车体总成一体压铸成型为特斯拉的发展方向。特斯拉宣布下一步计划将应用2-3个大型压铸件替换由个零件组成的整个下车体总成，重量将进一步降低10%，对应续航里程可增加14%。

特斯拉未来可能实现白车身一次压铸成型，从而完全取消组装生产线。

而根据年7月特斯拉发布名为“汽车车架的多面一体成型铸造机和相关铸造方法”的专利，根据专利信息，该压铸机包括一个具有车身盖件模具的中心部分，以及多个可相对盖件模具平移的凸压模具部分，多个凸压模具可在中心区汇合后，负责不同部件的压铸，最终完成完整或部分的一体式车架铸造。

虽然目前该专利方案并未得到商业化，但我们认为这代表了特斯拉一体化压铸的未来趋势。

若能完成整体车身由单一压铸机一体成型，则有望完全取消原有的组装生产线，并很大程度地降低车身制造成本（包括但不限于工厂运营成本、工具成本、时间成本、人工及其他设备成本）。

除了能够实现轻量化之外，一体化压铸相比较现有生产技术能够提高效率、降低成本，因此我们认为一体化压铸技术是未来的发展趋势，其渗透率将逐步提升，有望替代现在的冲压焊接工艺：

1）提高生产效率：大型压铸机一次压铸加工的时间不足两分钟，80-90秒即可完成，每小时能完成40-45个铸件，一天能生产0个铸件。

如果采用传统加工工艺，冲压加焊装70个零件组装一个部件，至少需要两个小时，必须多线并进，才能满足生产节奏。

2）降低生产成本：汽车四大工艺为冲压、焊装、涂装、总装。在现有生产技术成本框架下，除了冲压成本比压铸低以外，其它各个环节都要比压铸高很多。

传统生产70个零部件，至少需70套模具，再算上生产线周边的机器臂、传输线、各种夹具，总体成本较高。

3）降低土地成本：一台大型压铸机占地面积仅平方米，根据埃隆-马斯克的说法，采用大型压铸机后，工厂占地面积减少了30%。

4）降低人工成本：传统汽车焊装工厂投资大约10亿元，同样的投资成本换成一体压铸机，以当前售价预计可以换成三台，而这三台压铸机的生产效率肯定是高于现有传统冲压焊装生产线的，国内主流汽车工厂一个焊装工厂大概配套-名生产线工人，采用一体压铸技术后，所需的技术工人至少能缩减到原来的十分之一。

目前一体化压铸技术应用的壁垒主要体现在生产工艺、一体化压铸机和铝合金材料等方面：

1）生产工艺：生产工艺会影响产品的成品率，由于一体化压铸技术正处于起步阶段，需要压铸商在生产工艺上有较好的经验和技术积累才能保证量产的良品率。

2）一体化压铸机：特斯拉的一体化压铸机GigaPress，由特斯拉和压铸机厂商IDRAGroup联合定制，深度参与了软硬件的设计制造，其大小与房子相当，长19.5米、高5.3米，重达吨。除了压铸机定制设计与开发的技术壁垒之外，一体化压铸机价格较高，需要大批量生产带来的规模效益，来分摊压铸机和模具的综合成本。

3）铝合金材料：GigaPress所使用的铝合金材料是特斯拉为改进生产工艺的独家配方，是一种不需要涂层和热处理的高强度合金。

年开始市场空间将快速提升，我们预计-年的CAGR可达%。

将继特斯拉之后，蔚来、小鹏、高合、小康赛力斯等新势力以及大众、沃尔沃等传统车企均开始跟进布局和规划应用一体化压铸技术，考虑新技术导入车型的开发周期，我们预计从年开始一体化压铸的市场空间将迎来快速提升。

据我们测算，国内一体化压铸的市场空间到年预计将达亿规模，-年的CAGR达%。（报告来源：远瞻智库）

3.短期业绩有望边际改善，长期或将领跑一体化压铸赛道

3.1.短期：各业务板块边际改善，带动公司业绩的提升

短期来看，我们认为公司在压铸业务、内外饰业务以及专用车业务上均有望迎来边际改善，带动公司业绩的提升。

（1）压铸业务：新能源相关业务的占比持续提升

从产品结构上看：根据公司年报，年公司压铸板块的新能源和高精尖类业务逐步增长，销售占比达21.78%；而根据公司年中报，压铸板块在高精尖类和新能源汽车类产品的销售占比进一步提升，分别为22.25%和8.50%，合计达到30.75%，相比较年提升8.97pct。

从销售占比上看：根据公司年报，年公司新开拓的新能源产品项目按生命周期销售占比达43%；而根据公司年中报，21年上半年新开发包括电机壳体、电池壳体、车身支架等新能源汽车类产品21款，产品订单规模占全部新产品生命周期销售额的74%，相比较年提升31pct。

从客户结构上看：公司现有的传统汽车客户比较优质，如北美通用、上汽通用、东风日产、广汽、广汽本田、广汽丰田等，未来希望在传统汽车业务能保持住市场份额；公司的新能源汽车客户同样质地良好，包括比亚迪、日电产、宁德时代、小鹏汽车、广汽埃安、蔚来汽车，零跑汽车等，随着相关的订单量产，公司预计明后年新能源汽车类产品的销售收入会进一步提升。

随着新能源汽车发展，车身轻量化将是未来发展的主要路径，预期未来新能源汽车在压铸铝合金零部件领域市场空间非常大。

近年来公司与客户之间已有较多的技术储备，已成功开发出如减震塔、前后纵梁、电池壳体等新能源汽车产品，未来将结合客户的发展方向在一体化前舱总成、一体化后地板总成和一体化电池托盘等关键核心轻量化部件方面布局和发力。

我们认为在新能源汽车业务上，公司有望逐步从之前的跟随者转变为引领者。

（2）内外饰业务：收购四维尔丸井50%股权

公司于年4月实施收购宁波四维尔%股权，进军内外饰业务领域；四维尔丸井为宁波四维尔的控股子公司，此前由宁波四维尔和日本丸井各执50%股权。年3月1日公司公告股权收购事项已完成交割，四维尔丸井成为公司的二级全资子公司。

从公司公告的主要财务数据看，四维尔丸井业绩较为稳定。

年实现营收5.75亿元，年实现营收6.42亿元；年实现归母净利润万元，年实现归母净利润万元。据此预计收购的四维尔丸井50%的股权对应每年约3亿元的营收和约3万元的净利润。

（3）专用车业务：挂牌转让宝龙汽车股权

年，公司通过收购宝龙汽车的股权，切入专用车整车制造领域，主要负责研发、制造、销售系列防弹运钞车、特种安全车、特殊行业用车、新能源电动车等专用车产品。

公司的专用车业务营收规模和占比均不高，且近三年该业务的毛利率相对较低，毛利率低于公司约22%的平均毛利率水平。

从营收情况看，-年公司专用车业务收入从3.1亿下降到1.10亿，营收占比从5.1%下降到1.8%，下滑较为明显；从盈利情况看，-年公司专用车业务毛利率为18.7%/13.9%/17.3%，明显低于-年的21.6%/23.0%。

年4月，公司公告已完成控股子公司宝龙汽车76%股权的挂牌转让。

根据公司此前在年3月的公开挂牌转让子公司股权的进展公告，股权转让后公司将不再持有宝龙汽车的股权，本次股权转让预计可实现公司合并口径归母净利润增加约7,万元（未考虑所得税的影响）。

我们认为转让宝龙汽车股权有助于优化公司资产和资源配置，符合公司战略规划及目前实际经营需要，有助于公司集中资源推进压铸板块的业务转型升级，提升核心竞争力。

3.2.长期：一体化压铸领域进展较快，有望迎来全新成长期

公司在一体化压铸领域布局较早，已有T底盘一体化结构件产品下线。

年上半年公司已开展“结构件一体化成型”项目的大型压铸岛整体规划。

年1月，公司的国产T超大型智能汽车铝合金零部件单元生产的新能源汽车底盘一体化结构件正式下线，同时公司还将向力劲科技集团采购包括2套1T汽车铝合金零部件单元在内的8套大型及超大型智能汽车铝合金零部件单元。

公司未来将结合客户的发展方向在一体化前舱总成、一体化后地板总成和一体化电池托盘等关键核心轻量化部件方面布局和发力。目前正积极跟相关客户在一体化压铸产品同步开发方面进行接洽。

一体化结构件的生产制造具有较高的技术壁垒，公司已有相关的技术储备。

铝合金材料：目前已研发三种具有自主知识产权的高强度高韧性压铸铝合金材料，可不进行热处理即可达到结构件的力学性能要求。

连接技术：由于免热处理材料对后续的加工工艺有很大的影响，公司为生产出来的铸件配套了相应的连接技术，公司拥有自主研发的铆接、摩接和铰接等技术，相关技术处于国内领先、国际先进水平。

压铸工艺：随着多年的技术积累和沉淀，公司拥有独立的经验数据库，如高真空压铸、模温控制等核心技术，已取得了目前国内最多的自主专利。

压铸设备：前端设计阶段融入了公司多年的经验，包括根据产品特点在材料开发、模具设计制造、工艺开发以及装备控制要点等方面融入到生产设备的前端设计中。公司与力劲科技的合作，将自身积累的工艺技术经验输出设备设计的改进要求，设备性能可以在原有基础上进一步提高。

我们认为一体化压铸是未来的发展趋势，预计年开始国内的市场空间将快速提升，到年预计将达亿规模。公司在一体化压铸领域布局较早，已经在铝合金材料、连接技术、压铸工艺等方面有丰富的技术储备，且有T底盘一体化结构件产品下线。

未来随着公司在一体化后地板总成、一体化电池托盘、一体化前舱总成等部件方面陆续有产品量产，公司营收规模和业绩有望迎来快速提升。

4.盈利预测

我们预计：

（1）公司铝合金压铸业务在-年将分别实现营收45.5亿、58.6亿和71.9亿元，对应增速分别为16.7%、28.9%、22.6%，增长原因主要是开拓新客户、开发新能源汽车相关产品和业务以及一体化压铸的相关产品陆续实现量产。

（2）公司的内外饰业务经营情况基本稳定，-年营收的增加主要是来自于收购的四维尔丸井的50%的股份；由于公司已转让原持有的宝龙汽车的股权，公司的专用车业务在年之后将不再贡献营收。

由此我们预计-年公司的营业收入为68.7亿元、81.6亿元和94.9亿元；毛利率为21.1%、22.0%和23.0%。我们选取文灿股份、泉峰汽车、旭升股份作为可比公司，可比公司的主营业务均为汽车铝合金压铸。

参考可比公司估值水平，年和年的平均PE为20.9x和13.3x。据我们预计，公司-年的归母净利润为4.4亿元（含0.7亿元非经常性损益）、4.9亿元、6.0亿元；对应PE分别为10.3x、9.4x、7.7x。

公司为汽车铝合金压铸行业龙头，短期看公司的各业务板块均有望迎来边际改善，带动公司业绩的提升；长期看公司在一体化压铸领域布局较早，进展较快，未来随着公司相关产品的量产，公司营收规模和业绩有望迎来快速提升。

参考可比公司，给予公司年除0.7亿元非经常性损益之外的归母净利润19倍PE估值，目标价13.49元。

5.风险提示

1、汽车行业景气度下行风险：汽车行业景气度下行或导致公司的营收和业绩不及预期；

2、原材料价格持续处于高位：原材料价格持续处于高位或将长期挤压公司盈利空间；

3、行业竞争加剧：行业竞争加剧或导致公司盈利能力下降；

4、新业务拓展不及预期：公司一体化压铸业务的拓展应用或不及预期，进而影响公司的营收和盈利能力；

5、测算有一定主观性存在偏差风险：测算有一定主观性，可能存在偏差；

6、流通市值较小风险：公司目前流通市值较小；

7、股价异动风险：公司近期曾出现股价异动。

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