（报告出品方/作者：西部证券）

一、全球智能电动化龙头企业

1.1以智能电动车业务为核心

特斯拉成立于年，受马斯克主导。公司于年由马丁·艾伯哈德和马克·塔彭宁共同创办，埃隆·马斯克年进入公司并领投了万美元的A轮融资，马斯克持股约22%并拥有最终控制权，此后他持续跟投注资并保持住控制权。年公司在美国纳斯达克上市。

公司发布Masterplan战略，推动世界向可持续能源转变。年马斯克提出MasterPlan:1.生产一款小众、昂贵的高性能电动超跑以奠定公司高端、科技化的品牌定位;2.用赚到的钱生产一款价格稍低、产量适中的电动车，以提升公司知名度和营收状况;3.再用赚来的钱打造一款消费级的爆款电动车，作为公司的销量担当和利润担当，支撑公司科技化持续向前发展;4.开发太阳能电力，促进电动车真正的零排放。年马斯克提出Masterplan升级版，聚焦于太阳能板，扩充电动车产品线，自动驾驶和汽车共享四个步骤，希望进一步推进电动车革命，加速世界向可持续能源的转变。

目前公司以汽车业务为核心。特斯拉已覆盖Masterpaln提出的汽车和能源业务，包括汽车生产销售/租赁、能源生产及储存、其他相关服务。其中汽车业务位居核心，年1季度汽车业务营收占比高达86.6%。

太阳能和储能业务有望成为公司业绩新增长点。1)太阳能业务:特斯拉太阳能屋顶为房屋供电，强度高于普通屋顶，可在断电情况下为家庭供电达数天，减少对电网的依赖。2)能源储能业务:依靠Powerwall、Powerpack、Megapack，特斯拉具备在家庭、工商业建筑和公用事业上的储能配套能力。特斯拉在年第二季度安装了85MW的太阳能和MWh的储能量，同比增长均超过%，未来计划在年生产万套Powerwall。马斯克称，未来对Powerwall的需求每年将超过万台，而公用事业部门将需要大量的Megapacks，以支持他们向全球可持续能源的过渡。

特斯拉车型发展历程。按照MasterPlan的计划，特斯拉于年与莲花跑车合作打造电动超跑Roadster，由莲花Elise改装而来，搭载性能强悍的电动系统，售价10万美元。之后于8年和年分别推出轿车ModelS、SUVModelX，定位豪华车，售价7.5万美元以上，克服了量产过程中的各种难题并成功上市。在年、年又分别推出Model3、ModelY，定位消费级爆款车型，售价3.4万美元起。年推出皮卡Cybertruck，售价4万美元起，计划于年大规模交付，希望打造成皮卡爆款。

销量发展历程。公司销量也正如MasterPlan规划的节奏，Roadster主要用于树立品牌形象，吸引投资。随着年豪华型轿车ModelS在美国上市销售，特斯拉销量开始起势，之后ModelX在年交付，ModelS和ModelX的年销量都稳定在4万辆左右。年、年消费级爆款车型Mode3、ModelY分别开始交付，引领特斯拉销量持续攀升，年上半年特斯拉全球总销量38.6万辆，同比增长%。

营收发展历程。特斯拉依靠汽车业务带动公司营收发展，ModelS/X为特斯拉带来稳定的业务收入。Model3/Y的大规模交付则促进特斯拉营收大涨，从年的70亿美元上涨到年的.4亿美元，年上半年达到.5亿美元，同比上涨86%。

盈利发展历程。随着销量规模的扩大，年开始特斯拉在盈利方面实现持续性的改善，从年三季度起，已连续8个季度实现盈利。年二季度，特斯拉净利润达11.7亿美元，是公司史上首次超过10亿美元大关，同比翻了10倍，创下最高盈利纪录。

1.2股价近两年上涨近20倍

-年第一轮波动。特斯拉在年一季度实现首次季度盈利，ModelS顺利交付，带来了股价2年5倍的增长;至年受ModelX量产不顺利(交付时间多次延后、鹰翼门供应商诉讼纠缠、座椅产能困境等)影响，市场预期急剧下调，股价下跌近40%。

-年第二轮波动。年，ModelX量产问题解决，ModelS/X产销都渐入佳境，Model3上市交付及国产化提升市场预期，特斯拉股价回升，一年时间上涨接近%。年至年上半年，Model3“产能地狱”问题持续未解决，马斯克爆出一系列负面新闻，叠加美国电动车税收优惠下降，特斯拉持续被华尔街唱衰，股价再度腰斩。

从年6月3日到年8月26日，特斯拉股价从底部上涨了%(按股票拆分前股价计算)。年6月10日，特斯拉股价达到.05美元，市值达到.22亿美元，超过丰田成为全球市值第一的车企。年8月底特斯拉股票进行5比1拆分。年1月26日，特斯拉股价收于.09美元(按股票拆分前折算为.45美元)，市值达到特斯拉历史上的最高点亿美元。后经过几次回调与震荡，截至年8月26日，特斯拉股价收于.16美元(按股票拆分前折算为.8美元)。

我们认为Model3/Y销量涨势的支撑、市场环境的利好是特斯拉股价近期大涨的主要因素:

1)Model3产品竞争力强，年终于开始放量。Model3搭载特斯拉最先进技术，自动驾驶和智能座舱体验领跑全球，造型极具创新性，3万美元的价格区间也具有明显竞争优势，16年发布三天即获28万个订单，潜在需求旺盛。19年特斯拉量产困局终于解决，Model3全年销量涨至30万辆，同比增长%。

2)Model3/Y产销两旺促进特斯拉业绩改善。19年上海工厂建设速度屡超预期，19年底Model3即在中国交付，20年开始出口欧洲，Model3销量连续领跑全球，同时年下半年ModelY顺利量产，Model3/Y呈现产销两旺的局面。Mode3/Y在20年全年销量达到44.3万辆，帮助特斯拉在年交出了销量增长36%，营收增长28%的成绩单。

3)外部市场利好因素加成。欧盟持续加严碳排放规定，年6月提出到年，碳排放量须比年减少15%，年须比年减少37.5%。年7月提出在年将欧盟的排放总量减少55%。碳排放政策不断加严倒逼汽车行业加速转向电动化，新能源产业发展前景更加明朗。另外美国科技股在年整体表现强势，如微软、亚马逊、苹果等公司股价纷纷创下历史新高，加之美联储量化宽松的利率环境，助推了特斯拉股价的上涨。

二、五大核心竞争力引领行业发展

特斯拉成立18年来取得一系列令人瞩目的成绩:稳坐新能源车销量第一宝座，股价连续超越传统车企巨头，推动整个行业向电动化和智能化发展。推动其发展的核心竞争力主要有以下五点:

2.1三电系统打造基础竞争力

2.1.1电池持续引领高能量密度、低成本、低衰减技术趋势

依靠电池率先实现商业化。特斯拉在8年即开始在Roadster和ModelS车型上应用松下的圆柱型动力电池。采用LCO(钴酸铝)+石墨的方案，因LCO电池充放电稳定、生产较为简单，商业化应用成熟。成组后PACK能量密度Wh/kg，成本美元/kWh以上。年之后采用松下NCA(镍钴铝)+碳硅方案的电池，单体能量密度和PACK能量密度分别提升至Wh/kg、Wh/kg，成本降至约美元/kWh。

电池在能量密度和降本方面成效明显。Model3/Y车型开始应用松下的电池，电池尺寸更大、单体电芯能量密度更高，同等带电量下电池的数量大幅减少，例如ModelS长续航版电池有节电池，而Model3则只需节电池。电池的减少也减少了电池组配套部件，简化电池组模块，降低电池组成本。Model3/Y还采用了LG公司的NCM(镍钴锰)+石墨的方案。电池单体和PACK能量密度分别提升至Wh/kg、Wh/kg，成本降至美元/kWh左右。

LFP电池进一步拉低成本。国产Model3车型采用宁德时代提供的磷酸铁锂电池(LFP)，结合宁德时代特有的CTP电池组装技术，电池成本降至约美元/kWh。

电池引领新一轮电池革命。年特斯拉电池日推出最新的电池，电芯直径46毫米，长度80毫米。相比电池，电池能量增加5倍，电池功率提升6倍，续航里程可增加16%。

(1)电池结构方面，采用无极耳技术，增加功率重量比，增大电流传导面积、缩短电流传导距离(约5%-20%)，从而大幅降低电池内阻(约5-20倍);内阻降低减少了热量产生，电极导电涂层和电池端盖的有效接触面积达到%，也有力提升散热能力，延长电池寿命;优化电池结构、简化生产工序，每千瓦时成本降低14%;省去极耳焊接过程，提高生产效率，也降低了因焊接产生的不良率;

(2)电化学方面，采用硅负极、高镍无钴正极、干法工艺等全新设计(采用新的材料抑制硅膨胀，用覆膜材料先给硅涂膜);

(3)电池成组设计方面，采用去模组化技术，直接将个电芯按照40x24的排列方式放入动力电池结构体中。减少了电池组10%的质量，增加了整体14%的续航，并减少了多余的个电池组件，电池组能量密度可达Wh/kg。

其他电池技术。1)与JeffDahn团队合作，通过电解液添加剂、单晶材料、正/负极电镀锂、热化成等方式提升电池的循环性、安全性和能量密度;2)收购Maxwell，布局干电极和超级电容技术。干电极压实密度更高，有利于负极补锂，可使电芯的能量密度提升至Wh/kg以上，超级电容有助于提升充电效率和使用寿命;3)收购Hibar，将具备独立的电池生产能力、以及把特斯拉电池的领先技术实践在生产端的能力。

诸多电池技术效果明显，特斯拉电池衰减少。特斯拉车型在使用一年后，电池损耗基本在1%以内。在行驶16万公里后，大部分车辆的实际续航仍能保持在92%以上。

2.1.2电机持续升级，性能处于行业领先

电机持续升级。与年推出的ModelS与ModelX受永磁材料供应链的限制和性能的考虑选择了感应电机。随着大功率永磁电机技术成熟、供应链成熟，年上市的Model3开始转向永磁电机。在双电机车型方面，从最早ModelS采用的双感应电机方案，到Model3转向感应+永磁双电机方案，两类电机优势结合形成互补，同时兼顾了性能与成本。年ModelY/3开始换装扁线电机，比圆线电机槽满率高20%-30%，有效绕组电阻降低，进而降低铜损耗，宽截面又提升了输出功率，进一步提升电机效率，减小电机体积，并能降低成本。

与竞品对比，特斯拉动力优势明显。即使是Model3低配车型与BBA燃油车竞品以及电动车竞品比亚迪汉、小鹏P7对比，动力性能优势也十分明显，最大功率、百公里加速、最高车速等指标均优于竞品。

2.1.3电控掌握核心技术，确保高效安全

率先使用新一代SiC功率器件。特斯拉是第一家集成全碳化硅SiC功率模块的车企，Model3逆变器由24个功率模块组成，为达到更好的连接效果，特斯拉采用了大量的激光焊接工艺。与特斯拉ModelS相比，Model3逆变器效率从82%提升至90%，对续航里程数提升显著，同时可降低传导损耗和开关损耗。

自主研发的BMS系统实现精确控制。特斯拉8-年间的核心知识产权大多与BMS相关，特斯拉在每个电池片、电池组整体及整车层面均设置有监控板，以监控电池电压和温度，已经实现了对超过节电池单体的有效管理，电池的可靠性与安全性得到充分认证。另外，特斯拉BMS电池管理系统中包含4个核心芯片，其中两个38针芯片是特斯拉自研，独有的技术可对电池单体的荷电状态进行精准的估测和一致性控制。

热管理系统方案优异。ModelS/X率先应用液冷技术，由一个四通阀实现冷却系统的串并联，电池组温差控制在2°C以内，当电池需要加热时，将冷却管路进行串联，通过水泵将功率电子和转换器产生的废热输送至电池进行加热，确保电池在合适的做工温度下工作。当温度过高需要冷却时，可通过阀门控制将管路改为并联，将水泵电机处于堵转状态，从而完成电池冷却调控。Model3/Y车型上加入热泵系统，四通阀升级为八通阀，可整合管理车内外更多热源，包括外界空气、动力电池系统、驱动系统(包括电机和传统系统)以及PCS功率电子产生的余热，以此提高热泵空调总体的效率。

2.1.4超充桩布局领先，解决充电便利性难题

目前纯电动车型续航里程普遍达到公里以上，单次续航的里程焦虑有了较大的缓解，充电不便和补能时间过长成了亟待解决的问题。特斯拉通过超级充电技术和充电桩建设，有效缓解了充电便利性难题:

快充性能领先。特斯拉自年即开始布局超级充电桩业务，年3月特斯拉发布V3超级充电桩，可实现kW的最大充电速率。并且V3超充桩不会分流，每辆车都可以使用最大功率充电。年7月，马斯克宣布特斯拉正在更新V3超充桩，其最大输出功率将提升至kW，届时Model3可在5分钟内充电公里。

充电桩分布密集。年特斯拉在美国为ModelS配套了第一批超级充电桩，之后在全球范围拓展充电网络，目前全球超级充电桩已超过00个，预计到年年底，特斯拉的全球超充桩数量可达00个。而在国内，特斯拉超级充电站数量突破座，超级充电桩超过6桩，搭配+目的地充电站、0+目的地充电桩，特斯拉充电网络已覆盖中国个以上的城市。

自建充电桩工厂保证供给。特斯拉超级充电桩全部为自主研发生产，此前在加州弗里蒙特工厂生产，年第一季度建成上海充电桩工厂，每年将至少生产1万根V3超级充电桩，充电桩供给得到保证。

建设光储充一体充电站，引领全球向可持续能源转变。特斯拉在美国、澳大利亚和德国三个市场已安装了20万台光储充一体化充电设施。年6月，特斯拉光储充一体化超级充电站在拉萨、上海宝山相继启用，配备V3超级充电桩和目的地充电桩，通过太阳能屋顶系统发电后，将电能储存在Powerwall电池中，最终可供部分纯电动车日常充电。单个Powerwall储能电池的容量为13.5kWh，连续输出功率为5kW。光储充一体化充电站使用可再生能源，有助于实现碳中和。光储充一体化充电站的电能可以从储能电池中获取，有助于电网削峰填谷，相应地可以降低对电网的冲击。此外，退役的动力电池可以补充光储充充电站的储能电池，实现梯次利用，最大化电池的全生命周期价值，有效解决新能源汽车电池回收的问题。

2.2引领汽车底层架构变革，OTA升级持续带来先进体验

特斯拉重构EEA架构，是真正的汽车底层革命。传统汽车的每项功能都由独立的ECU进行控制，随着车辆电子化程度越来越高，汽车ECU的应用数量急速增加，增加成本与能耗，造成算力的冗余浪费;大量分离的嵌入式OS和应用程序Firmware，由不同Tier1提供，软硬件强耦合，语言和编程风格迥异，功能更新需同步升级软硬件，导致没法统一维护和OTA升级。特斯拉对EEA架构进行了全面彻底的自主研发，率先定义了下一代电子电气架构的形态。在Model3中，整个EEA架构被整合为非常简洁的三大部分:中央计算模块(CCM)、左车身控制模块(BCMLH)和右车身控制模块(BCMRH)。其中中央计算模块完全整合了ADAS域、信息娱乐系统域和通信系统域，左车身和右车身控制模块分别整合了车身与便利域、底盘与安全域和动力总成域。域控制器尽可能集中，EEA架构更抽象化、标准化，实现了软硬件的解耦。电子电气架构的改变，是真正底层的革命。其带来最重要的改变，就是智能汽车可以实现OTA(Over-the-Air)升级。

率先应用OTA升级。特斯拉是第一家将OTA升级应用到汽车上的公司，使得汽车像智能手机一样可以在线升级。从年至今特斯拉车辆软件版本已从V6.0升级到V10.2，期间每年都会进行数次大的功能更新。

特斯拉OTA升级持续带来先进体验。OTA升级可实现BUG修复，低成本解决软件故障，应急响应软件风险，及时修复安全漏洞;性能/界面优化，根据用户反馈，及时改良产品体验，提升满意度;新功能开放，导入新功能或原有功能的性能提升。特斯拉OTA升级内容越来越广，目前在车辆功能控制、智能座舱、自动驾驶方面实现了数十项功能的更新;OTA升级频率越来越高，年进行了约50项OTA升级，平均一周一项。通过OTA升级，特斯拉能快速反应、及时更新，为用户提升持续性的新鲜体验，增加用户粘性。

2.3芯片、算法自研，掌握智能化的核心竞争力

特斯拉是全球第一家具备自研芯片能力的车企。特斯拉是全球最早推出自动驾驶的车企。其自动驾驶系统Autopilot自推出至今历经四代，年推出Autopilot1.0，搭载MobileyeQ3芯片，实现全速自适应巡航、车道保持、紧急制动、变道辅助、自动泊车等L2级别功能;年推出Autopilot2.0，增加传感器数量，搭载英伟达DrivePX2芯片，实现L2+级功能。年推出Autopilot3.0时，即开始使用自研芯片FSD替代英伟达DrivePX2，拥有每秒可处理2帧的图像处理能力，是HW2.5版本的21倍，可实现L2++级自动驾驶功能，而算力TOPS的HW4.0芯片也将会在年投入量产，继续保持领先地位。

自研芯片，掌握核心竞争力。智能驾驶计算平台作为汽车的“大脑”，一方面需要处理信号，另一方面作出决策给出控制信号，其演进需要芯片和算法协同设计，因此芯片和算法是智能驾驶技术突破的核心。特斯拉是第一家自研芯片的汽车厂商，使得特斯拉在核心技术领域摆脱了第三方供应商的束缚，有利于促进其在自动驾驶上技术上的持续迭代升级。目前小鹏、蔚来、理想等新势力企业也纷纷宣布自研芯片，跟进特斯拉。

自研芯片具备高算力、低能耗、低成本的优势。因为是自研芯片，特斯拉可以完全定制化设计。通过简化逻辑控制和指令集，将芯片资源集中在计算方面，在大幅提升算力的同时有效控制能耗。HW3.0系统算力达到TOPS，能耗只有72W，与HW2.5相比算力提升6倍之多，能耗仅升高了25%，芯片能耗比大幅领先通用芯片厂商。通过软件的复杂化设计简化硬件，降低成本，HW3.0系统成本比HW2.5系统下降20%。

算法优势基于特斯拉用户海量的真实行驶数据。自动驾驶算法的深度学习需要大量的数据，特斯拉在Autopilot面世时，即规划了一整套数据采集与深度学习的循环模式，通过系统收集用户在各种路况下的行驶数据，训练Autopilot的算法，并通过整车OTA升级完善Autopilot系统。年搭载Autopilot系统的特斯拉汽车已行驶超过22亿英里，经过海量数据训练的特斯拉自动驾驶系统，已经实现了0万次以上的成功变道，在自动驾驶的数据采集和算法实际应用上，特斯拉远远走在了其他厂商前列。

自研超级计算机加强神经网络训练。年8月特斯拉公布自研发的超级计算机Dojo，内置特斯拉自研AI芯片D1，单颗D1拥有TFLOPS的峰值算力，功耗不超过W。由0颗D1芯片组成的机柜ExaPOD算力高达1.1EFLOPS，是目前世界上最快的AI训练计算机。Dojo将于年投用，以庞大的计算能力处理大量行车视频数据，进行无监督学习，从而快速训练自动驾驶的神经网络，实现算法性能的指数级提高。

特斯拉只依靠视觉感知即实现城市自动驾驶功能。依靠自研芯片算法积累的优势，特斯拉FSD目前以纯视觉传感器即可实现车辆在离开高速路的情况下自动变道、根据导航路线行驶、在路口实现自动转弯、躲避障碍物、通过环岛、狭窄路段自动折叠后视镜等城市自动驾驶功能。

2.4“硬件预埋+软件收费”引领商业模式革新

“硬件预埋+软件收费”的商业模式将成主流。智能化时代，消费者的驾驶将变得更加简单，增加了用户在车内的“剩余时间”，进而具备将时间变现的可能，车企后端的软件服务收费业务潜力巨大。特斯拉正在利用其在电动汽车方面的成本领先优势，积极扩大用户群。随着特斯拉销量的上涨，“硬件预埋+软件收费”的商业模式，将为特斯拉的营收贡献重要力量。

特斯拉的软件收入由3块业务组成，分别是车联网功能、OTA付费升级和FSD自动驾驶功能:

1)车联网功能。特斯拉从年起，针对18年下半年之后销售的车辆收取9.99元/月(美国为9.99美元/月)的费用才可提供在线网络功能，否则车辆仅能提供基础的导航功能，不再能享受实时路况、在线音乐视频、网络游戏、网络浏览器等服务。

2)OTA付费升级。特斯拉OTA升级可以实现对动力系统、座舱娱乐系统、自动驾驶系统、车身电子系统、底盘系统的在线升级，在不改变车辆硬件的条件下提升车辆的整体性能，给客户带来持续迭代的新鲜体验，但是部分OTA升级需要付费才能升级，如后排座椅加热、高级音响等。

3)FSD自动驾驶功能。自动驾驶是特斯拉软件服务的核心产品，特斯拉车型标配Autopilot辅助驾驶功能，而自动变道、自动泊车、智能召唤、导航辅助驾驶、交通灯和停车标志控制等FSD自动驾驶功能则需要消费者额外支付6.4万元(美国为1万美元)才能开通，后续可以通过OTA持续升级自动驾驶能力。

特斯拉软件收费以自动驾驶功能为主，有望贡献整车毛利的30%。车联网和OTA付费升级是特斯拉在19年以来新推出的软件收费服务，单价较低，而自动驾驶功能收费从年即开始，且单价高。年ModelY的FSD选装率已超过40%，我们预计年特斯拉FSD整体选装率有望提升至50%，贡献特斯拉营收占比约14%。

特斯拉FSD开拓订阅付费新模式。年7月，特斯拉正式推出FSD软件订阅服务。业内首创自动驾驶服务按月收费的模式。车主可以美元/月的价格订阅FSD套餐，而不需要预先支付1万美元购买。FSD订阅服务可以进一步降低消费门槛，最大限度吸引潜在客户。在订阅付费的商业模式下，每辆激活FSD的车辆都将为特斯拉提供持续的现金流。

2.5一体压铸技术引领制造革命

压铸是将熔化状态金属在模具内加压冷却成型的精密铸造方法，相比传统的冲压-焊装工艺，具备高效、高精度的优势。大众、宝马等车企已逐步应用压铸件替代传统钣金件，但受固有工艺流程及压铸机规格限制，冲压-焊接仍是白车身的主流制造工艺。

特斯拉率先采用一体压铸技术。特斯拉在年申请了“汽车车架的多向车身一体成型铸造机和相关铸造方法”的技术专利，并开发出独家的适用于一体压铸的铝合金配方，稳定性强，成型效果好，为一体压铸做好技术储备。随后联合大型压铸设备头部供应商力劲科技，研发出吨级压铸设备GigaPress，在四座超级工厂都进行了布局。年开始采用一体压铸成型的工艺生产ModelY的整个后部车体。

一体压铸技术实现制造环节多领域的降本增效。年9月特斯拉电池日发布会上，公司介绍称ModelY后车身结构件采用新型一体压铸工艺后，零件数量减少79个，焊点大约由-个减少到50个，制造时间由冲压-焊接工艺的1-2小时缩减至3-5分钟。下车体总成重量可低30%，制造成本因此下降40%。

未来如果特斯拉白车身全部采用一体压铸工艺制造，全铝压铸白车身的重量在-kg，根据文灿股份的公示测算，当前铝合金压铸件供应价格大约为35元/kg，那么白车身的理论压铸成本在~8元/台左右。与全铝焊接白车身30,元/台的制造成本相比下降76%左右。且未来特斯拉白车身全部采用一体压铸后，车身工厂占地面积可节省35%，并大大减少所需的机器人数量。

助力车身轻量化，减少电池用量，单车电池可降本近0元。特斯拉下一步计划将应用2-3个大型压铸件替换由个零件组成的整个底盘总成，彻底取代传统冲压-焊装工艺，底盘重量将进一步降低10%，对应续航里程可增加14%。以ModelY电池容量76.8kWh为例，若采用一体压铸车身减重并保持续航里程不变，则电池容量可减少约9.5kWh。以目前三元锂电池pack成本元/kWh计算，则单车成本可降低元。

车身制造工艺流程简化，缩短车型开发周期。传统汽车制造流程，车身、内外饰、电器等外观类零件需要经过MB1、MB2、MB3三轮匹配质量管理，耗时近6个月时间才能将精度稳定在规定范围之内。而特斯拉一体压铸技术用压铸单件的管控取代了上游的采购分包、供应商定点，中游的工装设备开发、零件全过程质量管控，下游的焊接匹配、装车验证等流程，MB匹配周期有望缩短至2-3个月。另外，自动驾驶芯片、传感器快速的迭代，也对整车开发流程的提速提出了新的要求，每次迭代都可能涉及硬件安装点、安装面的变化，导致车身结构发生变化，涉及到造型、碰撞、NVH等多方面的影响，因此需要车身结构迭代的快速适配，而特斯拉一体压铸技术的应用，将有助于车身开发适应自动驾驶硬件的迭代速度。

车身精度提升，更易适配自动驾驶传感器。传统车身冲压件多，再叠加焊接工艺，±1mm的公差范围即达到国际先进水平。特斯拉一体压铸技术减少零部件，车身匹配流程缩短，车身精度的影响因素减少，叠加数控加工技术，整车精度可从mm级提升至μm级别。可充分满足未来毫米波雷达、高清摄像头等自动驾驶传感器安装的精度要求。

三、主力产品Model3/Y带动电动车加速渗透3.1Model3如何引领市场?

Model3上市以来长期蝉联新能源车销量冠军，国产后月均销量在00辆以上。我们认为Model3搭载特斯拉最先进的智能化技术，同时售价低至23.59万元(美国3.4万美元)，相比竞品性价比优势明显，强产品力和低价格助其引领市场。

对外智能，提供更好的控制策略和驾驶体验。特斯拉在年推出FSD(基于Autopilot3.0)，率先应用于Model3，目前能够实现包括自动泊车、自动辅助变道、自动驶入和驶出高速公路匝道、超过行驶缓慢的车辆、智能召唤等自动驾驶功能，意味着车主在高速和环路上能够解放双手和双脚。Model3在道路实测中碾压其他车企ADAS系统，在终端客户智能驾驶体验评价中也稳居第一。

对内智能，更强的科技感和交互体验。Model3的另一大卖点是内饰的科技感和丰富的人机交互体验。特斯拉在ModelS上应用大屏幕交互设计，取消传统车型繁多的按键和控制区域。Model3在ModelS/X基础上更进一步，以一块15英寸的中控触控屏幕集成了车内几乎所有的控制和显示功能，设计理念领先市场。同时特斯拉首创的EasyDrive模式、哨兵模式、露营及爱犬模式等均在Model3率先搭载，拓展人车交互体验，引领汽车对内智能变革。

Model3有望以性价比优势加速替代燃油车。按车型、尺寸划分，Model3的竞品有宝马3系、奥迪A4和奔驰C级等豪华中级车，也有合资中级车凯美瑞、雅阁、帕萨特的高配版本。Model3除了空间略逊，其余指标全面领先竞品:1)动力方面，Model3标准版的最大功率、百公里加速时间都优于竞品;2)配置方面，竞品缺乏ADAS、车道内自动巡航等辅助驾驶配置，或者需要加价选装，而Model3全系标配辅助驾驶功能，智能化和安全体验显著优于竞品，且Model3可加价3.2/6.4万元选装Autopilot自动辅助驾驶功能包，能进一步提升安全性和智能化体验。受益于零部件国产化率提升，以及上海超级工厂产能提升带来的规模效应，年以来国产Model3售价持续下探。最近一次降价(7月30日)后，标准版售价已低至23.6万元，比低配版的宝马3系、奔驰C级、奥迪A4L分别便宜20%、23%和23%，性价比优势突出，与凯美瑞、雅阁、帕萨特的高配版本的价格相当。Model3在年Q4的销量已超越豪华车竞品，新低价带来的性价比优势有望加速替代燃油车。

3.2ModelY加速替代燃油车

ModelY是特斯拉第四款大规模量产车型。特斯拉ModelY是基于Model3研发的一款中型5座SUV(可选装7座)，于北京时间年3月15日在洛杉矶发布，年一季度开始在美国交付，目前在美国有标准续航版(3.4万美元)、长续航版(4.4万美元)以及高性能版(5.1万美元)三种版型。年1月1日在国内发售国产的长续航版和高性能版，7月8日发售标准续航版。

ModelY有望成为特斯拉销量最多的车型。ModelY基于Model3打造，有75-80%的组件可共用，拥有同样的外观和内饰设计，智能化和驾驶体验一致。且ModelY将大规模采用一体式压铸工艺，提高产品质量的同时节约生产成本，可让利给用户，增强车型售价吸引力。标续版ModelY的上市直接将价格打入25-30万元区间，空间实用性高于Model3，潜在市场大于Model3，有望成为特斯拉最走量的车型。

相比电动车竞品，ModelY综合实力最强。年25万以上高端电动车市场优质供给增加，相比直接竞品福特Mach-E，ModelY在续航、加速性能全面占优，相比极氪品牌和渠道建设更成熟。相比汉、小鹏P7，SUV的空间更优，相比蔚来EC6、ES6具备价格优势。我们认为ModelY是目前25万以上高端电动车市场综合实力最强的产品。

25万以上市场持续扩容，BEV替换空间广阔。25万以上车型拥有更高的毛利空间、可以在BEV成本增加的情况下保证一定毛利率，同时购置税优惠效果也更为明显，使得此部分市场成为电动车厂家的必争之地，是能够最早替代燃油车、达到规模化的战略胜负手。根据测算，年1-5月25万以上市场约占整体乘用车的15%，按2万辆基础测算、潜在市场容量约万台，我们认为25万以上乘用车市场目前仍由供给主导，有望持续扩容。从终端销售情况来看，非限牌城市增量个人用户占比提升，高端电动车产品力在C端得到初步体现。

BBA部分客户被分流，ModelY将重塑豪华车格局。现阶段高端电动车市场供给稀缺，价格带和BBA重叠，而外观、操控、服务品质和自动驾驶功能方面却远远胜出。我们终端调研显示高端电动车分流了部分BBA的潜在用户，以蔚来ES6为例，有相当一部分销量来自BBA的潜在用户，客户会对比宝马X3、奥迪Q5等竞品。从今年上半年的销售情况来看，BBA销量依然跑赢行业，但领先幅度较往年有所收窄。随着ModelY放量，豪华车市场格局将进一步得到重塑。

ModelY国内月销有望超2万。ModelY月销量目前已突破在1.2万台，剔除出口影响，单月销量已经超过Model3。随着8月标续版开始交付，我们预计ModelY有望超越BBA中型SUV，成为月销超2万的大单品。

四、未来销量可期

4.1特斯拉产能布局在加速

特斯拉目前已建成/在建6座超级工厂，其中美国4座，中国1座，欧洲1座，全面生产整车、电池电机、光伏产品等。汽车制造以加州弗里蒙特工厂、上海超级工厂、柏林超级工厂、德州奥斯汀超级工厂为主。年新增产能包括:上海工厂ModelY于年初量产，柏林工厂ModelY将于年底量产，德州奥斯汀工厂Cybertruck将于年底量产。年特斯拉整车产能将超过95万辆，年随着美国德州及德国超级工厂投产，整车产能将接近万辆。

4.2中美欧市场共振，预计年全球销量达80万辆

中美欧三地加码扶持力度，新一轮新能源周期即将开启。中国新能源市场经过多年培育，市场参与主体逐渐丰富，私人消费渐成主力，双积分政策及供给端优质车型加速新能源渗透。美国新能源扶持政策加码，年5月提出放宽电动车补贴限制，单车补贴金额上限由0美元上调至1.25万美元;8月美国总统拜登在行政令中设定年新乘用车和轻型卡车销售中50%应为零排放车辆的目标。欧洲碳排放政策加严，7月宣布了最新的《Fitfor55》法案细则，交通领域目标在年较年的95g/km排放目标实现至少55%的减排，到年碳排放将达到0，意味着到年燃油车将全面退出市场，届时市场上将只有完全零碳排的电动车/氢能车，并要求提速充电设施建设，配合新能源车的推广。

产业龙头地位叠加新增量，预计特斯拉年全球销量达80万辆。年上半年特斯拉全球销量达到38.6万辆，同比大幅增长%，主力产品Model3/Y已对新能源竞品形成明显的销量优势，未来销量空间来自于广阔的燃油车市场。下半年特斯拉在三地市场均有新增量带动:标续版ModelY开始在中国市场交付，第二代ModelS、Cybertruck车型在美国市场上市，柏林工厂10月可投产。预计特斯拉年全球销量将达80万辆，同比增长超60%。

五、投资分析

目前特斯拉产业链主要有三条投资逻辑：一是特斯拉核心供应商，单车价值量大，持续受益于特斯拉赛道;二是随着Model3/Y销量的持续走高，涌现的新一轮国产化配套机会，如内外饰和天幕玻璃;三是随着特斯拉新技术应用出现的国产供应链机会，如扁线电机和铝合金压铸件。

相关企业：

(1)特斯拉核心供应商，电池龙头宁德时代、单车配套价值量较高的拓普集团;

(2)新切入特斯拉内饰供应链的新泉股份、天幕玻璃赛道龙头福耀玻璃;

(3)新能源车电机扁线的头部供应商精达股份、特斯拉一体压铸设备供应商力劲科技，高压铸铝车身结构件供应商文灿股份。

六、风险提示

新能源车发展不及预期;新能源车政策不及预期;特斯拉技术应用不及预期;特斯拉产能不及预期;特斯拉销量不及预期。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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