来源：东方金诚评级

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工商企业一部龙文

主要内容

一季度受疫情影响铝行业需求明显下降，二季度内需复苏缓慢叠加海外疫情拖累出口，铝需求维持下降趋势，受房地产投资高位趋缓、汽车销售疲软及出口下滑影响，预计全年需求小幅下滑；

当前海外疫情重灾区非我国铝土矿主要进口国，短期内铝土矿进口受影响不大，氧化铝出现减产，铝加工开工受限，电解铝库存累积，年电解铝供给延续下行且产能结构持续优化，海外疫情防控情况对我国铝土矿进口及下游产业链开工影响仍是潜在变量；

铝价短期下滑明显，并逐步向上游氧化铝及铝土矿传导，年全年电解铝供需偏松价格中枢下移，铝行业整体盈利水平下滑；

年铝企信用风险小幅上行，其中受产能转移影响大的单一电解铝企业及产品出口占比高的铝加工企业风险上升较快，原材料自给率高的龙头铝企抵抗铝土矿供给波动能力更强，信用风险处于较低水平。

详细内容如下

一、行业基本面

一季度受疫情影响铝行业需求明显下降，二季度内需复苏缓慢叠加海外疫情拖累出口，铝需求维持下降趋势，受房地产投资高位趋缓、汽车销售疲软及出口下滑影响，预计全年需求小幅下滑

根据有色金属协会统计，目前中国铝材产品结构以型材为主，约占50%左右，其次为板带箔材，约占30%，其余为铸压件等。铝下游需求较为广泛，房地产建筑业主要需求为型材，电力行业主要为电线电缆用铝，汽车行业主要为型材和压铸件，家电等耐用消费品主要为铝板带箔，其对铝消费需求占比分别约为32%、15%、12%和11%。年，房地产开发投资完成额和房屋竣工面积分别同比增长9.90%和2.60%，具有较强韧性。在经济增速下行压力和贸易争端背景下，年汽车产量和电网基本建设投资完成额分别同比下降8.00%和9.60%，降幅同比均有所扩大。年我国未锻造的铝及铝材出口.00万吨，同比小幅下降1.21%，主要出口市场为东南亚、美国和欧洲地区。整体来看，受汽车产量、电网投资大幅下降影响，年国内电解铝表观消费量.34万吨，同比下降2.31%。

春节及其后一段时间是电解铝的传统消费淡季，下游房地产、电力、家电等行业开工推迟导致需求有所减弱，同时短期内新冠疫情对铝下游需求影响较大。疫情对一季度国内商品房销售产生较大影响，售楼处停售、返乡置业受限，商品房销售面积增速由上年的-0.9%降至-26.3%，部分项目施工和竣工进度受到影响。根据中汽协统计，一季度汽车产量同比下降44.6%，全国个汽车生产基地4月10日复工率达99.5%。短期内家电需求受到一定影响，其中空调等安装类家电受安装人员无法及时到位等因素影响，需求下滑幅度较大，另一方面疫情加速家电产品清洁健康转型升级导致部分产品销量同比提升。出口方面，3月份以来主要欧美国家成为疫情重灾区，境外下游企业停产导致对铝产品出口需求明显下降，一季度未锻造的铝及铝合金出口.77万吨，同比下降17.52%。

基准情形下[1]，随着国内疫情转入稳定，预计二季度房地产销售和竣工下滑幅度收窄，型材需求同比下滑约20%；受汽车、家电等行业需求下滑影响，板带箔材和铸压件需求下滑约10%。出口需求二季度仍将延续下滑趋势。整体来看，基准情形下，东方金诚预计二季度和下半年铝行业下游需求分别下降约15%和10%。悲观预期[2]下，疫情对房地产二季度销售影响较大，预计二季度房地产销售维持较大降幅，房地产开发投资和竣工持续受限。汽车行业二季度销量仍将出现较大降幅，下半年随着疫情好转下滑幅度有所收窄。随着疫情延续，家电行业前期订单交付延迟、二季度家电出口量将下降，考虑到为家电重要消费时点及二季度为空调销售旺季等因素，二季度家电销售规模降幅或超过15%。海外疫情持续蔓延，铝产品出口需求持续萎缩，二季度和下半年出口下滑分别约25%和15%。整体来看，悲观预期下，预计二季度和下半年铝行业下游需求分别同比下滑约20%和15%。

中长期来看，随着疫情结束，下游需求集中释放叠加国家逆周期调节政策实施，疫情负面影响有所减弱。年房地产行业仍维持“住房不炒”的政策基调，疫情导致行业投资和竣工增速下移。汽车行业在下游需求偏弱背景下，疫情导致全年产销量仍维持下降趋势。电网投资方面，当前特高压投建高峰已过，国家电网将年电网投资计划定在亿元，同比下降约8.8%。在国家电网严控电网投资背景下，电网投资维持较大下降幅度，同时疫情导致电网建设延迟，全年投资增速进一步下移。3月以来，欧美国家成为新冠疫情的重灾区，相关国家经济增速下滑拖累铝产品需求，预计全年出口降幅扩大。总体来看，年，受疫情影响铝行业下游需求进一步弱化，预计年电解铝需求同比下降约10%。

当前海外疫情重灾区非我国铝土矿主要进口国，短期内铝土矿进口受影响不大，氧化铝出现减产，铝加工开工受限，电解铝库存累积较快，年，电解铝供给延续下行且产能结构持续优化，海外疫情防控情况对我国铝土矿进口及下游产业链开工影响仍是潜在变量

年，受产能增加影响，铝行业供给总体偏宽松。氧化铝行业总体未受去产能政策影响，存在一定产能过剩，年以来供需格局较为宽松。年氧化铝总产能和产量分别为.00万吨和.00万吨，分别同比增长2.50%和-0.08%，产能利用率78.68%，同比下降9.18个百分点。受供给侧改革政策和自备电厂整治政策影响，电解铝产能已得到有效控制，自备电厂的电解铝企业优势减弱，行业产能向内蒙古、云南、广西等电力成本较低地区转移，行业供给结构有所优化。受亏损铝厂减产、突发事件停产、产能指标转移等因素影响，年全国电解铝产量同比小幅下降2.11%至.40万吨。随着氧化铝供给相对过剩、电解铝去产能，同时我国高端铝材产能供应不足，铝企积极布局和扩大铝加工[3]产品。年铝材产量.20万吨，同比增长7.50%，其中铝材出口占比为9.81%。

受新冠疫情影响，在基准情形下，进口铝土矿供给未受影响，短期内氧化铝企业受疫情影响出现减产，电解铝生产基本未受影响，铝加工企业生产受影响较大。悲观预期下，国外疫情蔓延导致防控升级，铝土矿出口国矿山开工率下降及港口发运受限；国内铝土矿供给持续减少，随着原材料逐渐消耗，氧化铝企业出现更大幅度减产，电解铝企业原材料出现短缺，全产业链企业生产均将受到较大的影响，行业供给将明显下降。

年我国铝土矿进口量为1.01亿吨，主要进口来源国为几内亚、澳大利亚和印度尼西亚，占比分别为44.15%、35.80%和14.32%。1～2月，我国铝土矿进口量为.83万吨，同比增长9.64%。截至4月18日，几内亚、澳大利亚和印度尼西亚累计确诊新冠肺炎病例分别为例、例和例。疫情防控方面，几内亚、澳大利亚和印度尼西亚均于3月下旬发布限制入境措施。几内亚疫情较轻，澳洲疫情控制情况较好，但印度尼西亚疫情确诊人数增加较快，当前几内亚、澳大利亚和印度尼西亚疫情均未对铝土矿生产和发运造成影响，截至4月上旬国内铝土矿进口基本未受到疫情影响。根据我的有色网统计，4月10日中国主要港口进口铝土矿库存.00万吨，占年进口量比例为25.96%，当前铝土矿库存较为充足。基准情形下，预计二季度印度尼西亚或采取一定措施遏制疫情蔓延导致铝土矿生产和出口减少，几内亚和澳大利亚铝土矿生产和出口受影响较小，预计我国铝土矿进口小幅下降。悲观预期下，海外疫情持续蔓延，各铝土矿出口国的防疫措施升级，更多矿场出现停产，港口发运限制增加，预计二季度我国铝土矿进口量大幅下降约30%；下半年疫情影响逐步缓解，预计进口量下降约15%。

氧化铝方面，受新冠疫情影响，国内铝土矿、烧碱和煤炭产业开工延迟、汽运受限，氧化铝开工受限。根据安泰科数据，本次受疫情影响而减产的产能合计万吨/年，占年末在产产能4.90%。山西、河南部分内陆以国产铝土矿为主要来源的氧化铝厂原材料库存下降，信发集团、兴安化工等氧化铝企业因原材料库存紧张而减产。海外矿山开采未受影响，进口矿为主的企业仅在矿石疏港运输环节受到一定制约，矿石供给受影响较小。基准情形下，受疫情影响氧化铝企业出现减产，一季度氧化铝产量同比下降约7.22%。其中，山西作为我国铝土矿资源占比最高的省份，氧化铝减产最为严重。二季度随着上游开工率提升，预计氧化铝产量同比小幅下降。悲观预期下，国内铝土矿供给持续低位的同时进口铝土矿大幅下降，氧化铝企业减产幅度将进一步扩大，预计二季度和下半年氧化铝产量分别同比下降15%和10%。

电解铝方面，短期内冶炼厂原料备货相对充足，总体生产稳定，暂未出现因疫情而导致的减产，但电解铝库存增长较快。电解铝企业生产基本未受影响，一季度电解铝产量.00万吨，同比增加3.19%。3月下旬以来，受价格下跌影响，部分电解铝企业制定减产检修计划。受春节因素及疫情导致下游开工延迟的影响，一季度电解铝现货库存将快速增长；4月16日，电解铝现货库存为较3月高点小幅下滑至.50万吨，较年初增长.08%。基准情形下，预计二季度随着部分企业减产检修，电解铝产量同比小幅下降。悲观预期下，行业下游需求及出口需求进一步下滑，氧化铝价格下滑企业持续亏损导致减产进一步扩大，电解铝原材料供给紧张加剧，部分原材料保障能力弱的电解铝企业将出现减产，电解铝产量下降。

铝加工企业生产受疫情导致开工延迟的影响较大。基准情形下，受疫情影响，铝加工企业普遍延迟至2月10日以后逐步恢复生产，加工企业均面临员工复工难、铝水和铝锭等原材料采购及产品发运受限的问题，预计一季度铝加工产品产量下降5%左右。悲观预期下，铝加工企业复工率持续低位，同时原材料供给紧张情形下电解铝供给量下降，导致一季度铝加工产品产量降幅扩大，二季度产量同比仍明显下降。

当前海外疫情重灾区均非铝产业链主要生产地，国外铝产业链生产端受影响较为有限，但同时需

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