南京银行：存款占比提升，资产质量安全边际高

研究机构：中泰证券

投资要点

年报亮点：1、息差环比上升1bp。2、负债端存款占比提升3%至69.4%。3、净手续费高增，环比+51%。4、资产质量保持稳定，不良率环比持平，拨备覆盖率环比上升。年报不足：资产端收益率弹性不足。

南京银行营收、拨备前利润同比增速回升，拨备反哺利润，净利润保持稳定高速增长：1Q17、1-2Q17、1-3Q17、全年营收、拨备前利润、归母净利润同比分别增长-21%/-17%/-12%/-7%、-23%/-19%/-15%/-9%、16%/17%/17%/17%。

息差环比微升2bp，主要由负债端驱动。净利息收入环比增长0.8%，单季年化净息差环比微增2bp，生息资产环比下降0.7%。息差上行由负债端驱动，资产端收益保持平稳：计息负债率环比下降3bp，预计存款占比提升所致。生息资产收益率环比持平，预计为高收益非标资产压减，贷款端定价没有起来。

资产负债结构变化：存贷款占比提升。资产端-1、非标压降，应收款项类投资环比下降0.3%，总体债券投资环比下降4%，交易类、可供出售环比下降17%、8%。2、贷款占比生息资产环比上升0.9个百分点至34.7%。3、同业资产环比高增，同业拆借和买入返售分别环比增长%、%。负债端-1、存款保持稳定高增，环比增长3%，同比增长10.3%，占比计息负债提升2.6%至69.4%。2、主动负债规模有降，债券发行环比下降11.1%，预计为同业存单余额压降；同业负债环比下降4.2%。

资产质量优异。1、不良率0.86%，环比持平。全年不良平稳，前3季度不良率分别为0.87%、0.86%、0.86%。2、拨备覆盖率环比上升3.54%至.55%，在4季度拨备计提环比下降的情况下，预计不良余额环比增速放缓以及核销力度有增强。

其他情况：1、净手续费环比高增51%，1Q17、1-2Q17、1-3Q17、全年同比增速-42%/-39%/-25%/-19%。2、累计年化成本收入比同比上升4.4%至29.2%。

投资建议：公司17E、18EPB1.37X/1.13X（城商行1.24X/1.07X）；PE8.59X/7.24X（城商行8.8X/7.69X）。南京银行良好的资产质量决定其估值安全边际；传统优势领域被限制，新模式需要观察。

风险提示：经济下滑超预期。

阳光城：高增长、快扩张、PS低

研究机构：国信证券

事项：

阳光城是国信区瑞明团队年5月份以来重点推荐的品种之一，我们在年5月2日股价底部区域（股价5.27元）发布了首次覆盖报告《阳光城：估值低廉，建议“买入”》，又于年8月25日（股价5.68元）发布了第二篇研报《阳光城：业绩显著增长，维持“买入”评级》，推荐逻辑逐步得到投资者认同，股价亦震荡上行，自首次推荐至年末累计涨幅超47%；年更是走出了凌厉上攻行情，自首次推荐以来累计涨幅超65%。近日公司发布了年业绩预告，我们分析如下——

评论：

业绩预增62.6%~.2%，EPS0.49~0.62元，而我们预测的年EPS为0.49元

公司预告年归母净利润为20~25亿元，同比增长62.6%~.2%，EPS为0.49~0.62元，而我们预测的年EPS为0.49元。

销售高增长，市占率持续提升

根据克而瑞数据，年公司实现销售面积万平米，同比增长86.7%；实现销售额亿元，同比增长87.9%。销售均价元/平方米，同比增长0.6%；市占率为0.68，较年提升0.27个百分点。

扩张积极，新增招拍挂项目主要位于中西部及长三角区域

年1-12月，公司在招拍挂市场新增项目约38个，新增计容建面约.8万平方米，同比大增%；新增项目按城市层级主要分布在三四线城市，按区域主要分布在中西部及长三角等，“3+1+X”（长三角、京津冀、珠三角+大福建+战略城市）战略持续推进。根据克而瑞数据，公司年新增土地货值约.6亿元，新增货值/销售额为2.17，扩张积极。

业绩锁定性较好

截至年三季末，公司剔除预收账款后的资产负债率为82.7%；短期偿债能力保障倍数——货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为0.6倍。公司三季末预收款为.08亿元，在扣除wind一致预期的年四季度营收（wind一致预期的年四季度营收=年wind一致预期营收-已披露的年前三季营收）后，剩余部分仍可锁定年wind一致预期营收的62%。

PS低，维持“买入”评级

公司销售高增长、扩张积极，“合作共赢”跟投机制将激发员工活力，新管理层过往成功经验亦有望为公司带来积极变化，我们持续看好公司未来的发展，暂维持/年EPS为0.49/0.62元，对应PE为17.9/14.2X，PS仅0.39，维持“买入”评级。

风险

若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期，或公司销售增长失速。

万华化学：聚氨酯量价齐升，石化逐渐放量，世界化工巨头呼之欲出

研究机构：中信建投

事件

公司于1月19日晚发布业绩快报，年公司实现归母净利.39亿元，同比增长%左右；实现扣非后归属上市公司股东的净利润.16亿元，同比增长%左右。

简评

聚氨酯量价齐升，业绩增长显著

公司年实现归母净利.39亿元，同比增长%左右，主要是受益于聚氨酯系列产品价格同比大幅上涨，且销量上升：其中年纯MDI市场均价为元/吨，同比增长58.3%；聚合MDI市场均价为元/吨，同比增长90.68%。年公司聚合MDI分销市场/聚合MDI直销市场/纯MDI挂牌均价分别为//元/吨，价格同比显著上升。年第四季度公司聚合MDI分销市场/聚合MDI直销市场/纯MDI挂牌均价分别为31/31/元/吨，处于全年价格高位。

聚氨酯寡头垄断，供需优化，景气有望长期维持

聚氨酯装置属于高壁垒、高投入，行业内企业在9家左右，CR4市占率达到76%，行业呈现较为明显的寡头垄断格局，未来三年产能投放不超过90万吨，而行业整体需求增速6%以上，即每年需求增量超过35万吨，考虑到老装置占比较多，投放产能爬坡过程，实际投产大概率将低于预期，未来几年供需仍呈现紧张态势，景气有望长期维持，价格中枢有望维持相对高位。

石化业务逐渐放量，多元化进程加快

年前三季度石化系列量价齐升，实现营收.59亿元，比全年增加30.24%，占总营收的27.61%。未来新增产能不断，石化上升空间巨大，万华烟台工业园是国内领先的丙烯及衍生物制造基地，未来公司拟投资亿建设聚氨酯产业链一体化-乙烯项目。万华北京、表面材料、聚醚、功能化学品、新材料五大事业部相关产品陆续投产，助力公司业绩实现二次腾飞。

BC资产预期注入，跻身世界领先化工企业可期

万华实业收购BC后由上市公司托管，得益于依托万华全球平台进行全方位整合，BC公司业绩逐步提升，年、年分别实现盈利、万欧元，同比增速达.81%、.09%，远超预期，并且根据承诺逐步启动BC资产注入计划，世界性的化工巨头呼之欲出。

预计公司-年EPS分别为4.04、4.62、5.23元，对应PE分别为9.4X、8.2X、7.3X，维持买入评级。

海康威视：总经理增持，彰显管理层信心

研究机构：中金公司

事件

根据海康1月22日发布的简式权益变动报告书及深交所大宗交易信息披露，海康员工持股平台新疆威讯和海康第二大股东龚虹嘉在1月19日以37.48元的价格，通过大宗交易总共减持公司股份.57万股和1.14亿股（分别占总股本0.86%和1.24%），同时，海康总经理胡杨忠在1月19日和1月22日分别以37.48元价格共增持公司股份万股（占总股本0.64%）。公司控股股东中电海康集团持有的股份没有变化。

评论

龚虹嘉是公司创始股东，新疆威讯是海康员工的持股平台。过去几年从个人资金需要出发，龚虹嘉和新疆威讯不定期减持公司股份。这次公司总经理胡杨忠主动增持公司股份，高于威讯减持股份中胡扬忠所持有部分，净增持金额约9.4亿元，反映他作为创始人对公司未来发展的信心。

就像在《安防智能化的主要受益者》里指出的那样，我们认为海康作为人工智能在中国落地的主要受益者之一。预计公司~年保持约28%的利润年复合增长。我们重申目标价51元不变，对应22.7%上升空间。

风险

安防智能化进展不及预期。

上汽集团：业绩稳定增长，长期竞争力保持领先

研究机构：中银国际

公司近日发布年业绩预告，归属于上市公司股东的净利润约为亿元，同比增长7.0%；扣非后净利润约亿元，同比增长7.8%。公司业绩稳定增长，基本符合预期。年乘用车购置税优惠退出，行业竞争加剧，销量和业绩或将进一步分化。公司旗下合资和自主品牌新品周期延续，业绩增长确定性强，估值较低且股息率高，是行业配置首选，继续强烈推荐。公司新能源智能化全面布局，长期竞争力持续领先。考虑到行业增速下行，我们调整了公司盈利预测，预计-年每股收益分别为2.93元、3.23元和3.53元，自主合资产品周期推动业绩增长，长期竞争力持续领先，维持买入评级。

支撑评级的要点

业绩稳定增长，销量持续领跑。年公司共销售汽车.0万辆，同比增长6.8%，高出乘用车行业平均增速5.4个百分点。其中自主乘用车、上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱年销量增速分别为62.3%、3.1%、6.0%和0.9%。主要子公司销量快速增长，推动公司归母净利润及扣非净利润分别同比增长7.0%和7.8%，业绩稳步向上。

合资自主新品周期延续，年业绩增长确定性高。年乘用车购置税优惠退出，行业竞争加剧，有竞争力的新车是增长利器。自主乘用车RX5连续5个月销量超过2万辆，RX3上市不到2个月销售近1.5万辆，后续将有光之翼、RX8等新车陆续上市，销量有望再创佳绩，并推动自主乘用车扭亏。上汽大众新增大众Tharu、斯柯达Karoq等多款SUV产品，上汽通用新增凯迪拉克紧凑型SUV等多款产品，均有望热销。合资自主新品周期延续，年业绩增长确定性高。此外公司估值较低且股息率高，是行业配置首选，继续强烈推荐。

新能源智能化全面布局，长期竞争力保持领先。新能源和智能化是汽车未来发展方向。公司新能源混合动力、纯电动、燃料电池三条技术路线产品齐全，三电核心技术完全掌握，此外与英飞凌、宁德时代、麦格纳等知名企业合资，形成了强大的产业链体系优势。公司RX5等互联网汽车保持热销，在传感器、高精度地图等智能驾驶领域全面布局。新四化齐头并进，公司长期竞争力保持领先，发展前景可期。

评级面临的主要风险

1）市场竞争加剧，销量和利润率下滑；2）原材料及人工成本大幅上涨。

估值

我们预计公司-年每股收益分别为2.93元、3.23元和3.53元，自主合资产品周期推动业绩增长，长期竞争力持续领先，维持买入评级。

伊之密：解禁不改基本面趋势，把握买入时机

研究机构：华泰证券

解禁不改基本面趋势，把握买入时机

年1月23日公司上市三年，控股股东佳卓控股有限公司首发限售解禁1.亿股，实际控制人为董事长及其一致行动人、总经理共三人合计持股比例为33.75%。我们认为解禁后大幅减持概率较小，公司基本面持续向好，如果因为解禁导致股价下跌，将是很好的买入机会。我们预计公司~年EPS为0.63、0.83和1.1元，PE为26.2、19.7、14.9倍，我们认为公司年25~30倍PE相对合理，合理股价为21~25.02元。

下游需求持续，订单饱和

订单饱和，在手订单覆盖到Q1。根据以往经验，春节后预计会有比较大的投资热潮。从客户层面的反馈来看，市场需求没有减弱，汽车零部件企业、家电企业、3C行业、医疗行业，充分受益消费升级，产能扩张和技术升级持续进行，对年上半年仍然保持乐观。

进入新产品周期，产品力增强，实现行业地位的逆袭

年以来主推的新产品：注塑机二板机、A5系列，压铸机H系列等高端产品销售火爆，带动公司整体市场占有率提升，在国内进行进口替代，国外市场拓展亦取得优异成绩，根据海关数据，截止年三季度，公司注塑机出口增速全行业第一。根据注塑机行业协会数据，截止年三季度公司注塑机市场份额已提升至第三位置，公司行业地位已然从第二梯队逆袭至行业第一梯队的位置。

毛利率维持高位，规模效应显现，费用率持续走低

产品提价+高端产品占比提升，年前三季度综合毛利率36.92%，维持高位的原因：1）公司年初产品平均提价3%，抵消原材料成本上涨的压力。2）注塑机二板机、A5系列，压铸机H系列等高端产品占比提升。前三季度管理费用率9.28%和销售费用率10.19%同比分别下降3.26和1.9个百分点。我们预计年公司的毛利率将维持高位，费用率随着规模的提升将继续下降，净利润率有望继续提升。

突破产能瓶颈，强化供应链体系

根据客户分布调整优化产能。年上半年大型二板机产线搬迁至苏州吴江厂房。模压二、三期厂房建在顺德五沙，土地是用公司五沙生产基地剩余空地，筹建资金主要是使用银行贷款，计划年年底建成，预计年可投入使用。预计年底产能将在现有基础上增加一倍。同时，公司花大力气培育供应链体系，提升零部件配套能力，配套商也积极响应公司需求的变化作出相应调整，预计年供应链的制约将会消除。

维持盈利预测和买入评级

我们预计公司~年的收入为20.5、26.6、33.3亿，净利润为2.7、3.6、4.76亿元，EPS为0.63、0.83和1.1元，PE为26.24、19.67、14.88倍。考虑到公司未来3年的持续成长空间，以及市场整体估值水平，我们给予公司年25~30倍PE，维持合理股价为21~25.02元。

风险提示：首发限售解禁，可能会给股价带来短期冲击。

智飞生物：业绩符合预期，看好公司未来业绩持续高增长及研发管线带来的价值重塑

研究机构：安信证券

事件：

公司今晚发布年年度业绩预告：公司预计实现归母净利润4.2亿元-4.5亿元，同比增长.50%-.75%；其中，非经常性损益对净利润的影响金额约为-90万元，扣除非经常性损益后，预计净利润同向上升.27%～.52%，非经常性损益对公司业绩影响不大，业绩符合我们此前预期。

点评：

■业绩符合预期，核心产品AC-Hib疫苗预计实现销售约万支。由年“3.18疫苗行业事件”引发的行业政策变化等不确定性因素正逐渐消除，行业新政业已逐步落地实施，公司自主产品及代理的二类疫苗产品推广及销售等工作陆续恢复正常。我们预计核心产品AC-Hib疫苗实现销售万支左右，贡献约4亿元净利润（每支净利润约元）。考虑到四价HPV疫苗自11月份获得批签发后，在各省招标与铺货为渐进式的，我们预计对公司17年业绩影响不大。由于巴斯德的五联苗需要更改工艺重新申报，去年四季度已经停止批签发，预计今年中旬才能恢复上市，然而婴幼儿必须按照特定的接种程序接种，AC-Hib疫苗作为优先替代产品且凭借着公司业内较强的营销能力最有望受益，我们预计AC-Hib疫苗今年有望实现销售-万支左右。

■四价HPV疫苗招标进度超预期，18年起将大幅提升公司业绩弹性。公司独家代理默沙东的HPV疫苗于去年5月份获批、11月份开始获得批签发，根据各省招标平台披露，目前已经在河南、云南、重庆、黑龙江、湖北、江西等24省份完成招标（中标价元/支），在各省的招标进度超预期。中标省份数量是疫苗放量的先行指标，且根据我们草根调研各地预约接种人次情况，我们预计四价HPV疫苗今年有望实现销售-万支，按15%净利率保守估算，有望为公司贡献约5.5-7亿元净利润，大幅提升公司业绩弹性。根据中检所数据披露，截至目前四价HPV疫苗共获得3批批签发合计54万支，保证了各地适龄女性及时获得接种。

■研发管线梯队丰富，公司价值有望得到重塑。公司是销售与研发双重发力的企业，在研管线梯队丰富且未来几年将进入收获期，公司价值有望得到新一轮重塑，估值中枢进一步上移。1）五价口服轮状病毒疫苗：独家代理默沙东的五价口服轮状病毒疫苗自去年2月份纳入优先评审名单后，目前已经完成技术评审中的药学评价，我们预计上半年有望获批、年底前获得批签发上市，打破国内兰州所单价苗的垄断局面，未来有望成为10亿级重磅产品；2）微卡：成人肺结核预防适应症的临床进入末期，正处于数据整理阶段，我们预计近期有望提交报产申请且根据国家药监局政策有望被纳入优先评审名单。目前，微卡仅用于结核的辅助治疗，若预防适应症获批后届时产品具有疫苗属性，剂型要改成预充式的，我们预计公司将会对其提价，考虑到微卡为全球唯一进入III期临床的成人肺结核预防疫苗，未来市场前景巨大；3）EC诊断试剂盒：用于潜在感染结合杆菌人群的筛查，与微卡是配套产品，用EC诊断试剂筛查出的结合杆菌潜伏感染和高位感染人群必须用化药或者微卡进行治疗性预防。我们预计年底前报产、明年有望获批，考虑到其临床应用的价值我们预计定价不会太高但适用人群非常广泛，潜在市场规模较大。

■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价40元。我们预计公司年-年的净利润分别为4.39亿元、11.72亿元、16.79亿元，EPS分别为0.27元、0.73元、1.05元，对应当前股价的PE分别为X/45X/31X。考虑到公司核心品种AC-Hib疫苗逐渐恢复放量，重新独家代理默沙东的23价肺炎疫苗与灭活甲肝疫苗带来额外的利润增厚，HPV疫苗已经上市明年起开始大幅提升公司业绩弹性，以及在研产品五价口服轮状病毒疫苗、微卡（预防适应症）、EC诊断试剂盒等重磅产品后续有望陆陆续续上市，公司价值有望得到新一轮重塑，估值中枢进一步上移，给予公司买入-A的投资评级，6个月目标价为40元，相当于年55倍动态市盈率。

■风险提示：疫苗销售不达预期；在研产品审批进度延迟。

通源石油：油服底部复苏，业绩拐点来临

研究机构：太平洋证券

事件：公司1月20日发布业绩预增公告，预计年归属于上市公司股东的净利润为0-4万元，同比增长82%-%，美元汇率变动产生约2万元汇兑损失，对比年汇兑收益为万元。

观点：受益油服行业复苏，公司业绩拐点来临。按照公司预计，Q4归母净利为9-万元，同比增长%-%，如考虑汇兑损益变化，年主业实际净利为6-7万元，对比年为万元。公司业绩大幅增长主要因油价持续上涨带动油服行业加速复苏，以油服公司业绩滞后1年测算，年下半年为向上拐点，这也可从国际油服巨头业绩变化中得到佐证（哈里伯顿17年Q3净利24亿元、中报-0.27亿元）。

北美业务大幅增长，CUTTERS并表将显著增厚18年业绩。油价上涨导致美国页岩油市场快速回暖，年1月12日美国钻机数台，较年初增长超40%，年12月新钻油井数口，同比增长76%；公司收购CUTTERS后，北美射孔业务市占率跃居第一，预计射孔与压裂规模及单价均将显著提高，业绩将明显改善，同时CUTTERS并表将大幅提升公司利润。

向油服一体化战略转型，发展空间极大。公司在行业低迷期持续战略布局，得以在复苏期受益行业供给侧改革；公司实施油服产业链一体化战略成效显著，年国内收入同比大幅增长，预计大庆永晨将在大庆与辽河的基础上继续扩大战果，一体化总包空间极大。

盈利预测与投资评级。预计公司17-19年净利润分别为0.44亿、1.87元、2.71亿元，EPS分别为0.10元、0.42元、0.60元，PE为71倍、17倍、12倍，维持“买入”评级。

风险提示：国际油价持续下滑的风险。

欧普康视：我们对盈利预测的基本假设

研究机构：招商证券

欧普康视是我们持续、坚定、强烈推荐的个股之一。我们在1月16日发布《欧普康视深度报告——国内角膜塑形镜行业的领军者，优势凸显》，已经清楚描述欧普康视的产品核心竞争力和成长空间。我们的此篇报告的主要目的，是给出我们的盈利预测假设，作为深度报告的补充。

我们对欧普康视的盈利预测基于以下核心假设条件：

1、我们预测角膜塑形镜~年销量增长25%/25%/23%。从我们草根调研情况来看，欧普康视的销售优势省份或城市，医院的情况下，也能实现20%左右的销量增长。而且，欧普康视还有不少省市未能覆盖或占有率不高，这些都是潜在的增长区域。所以，我们判断，角膜塑形镜的销量增长可以持续保持在25%以上。

2、我们预计角膜塑形镜的出场均价每年都会提升。一、欧普康视的AP型镜片是升级款，采用“圆弧一体化边缘加工”和等离子处理等领先技术，出厂价格更高，增速更快，将提升出厂均价；二、公司在引进日本生产线之后，年1月推出DreamVision，智能化调整镜片参数，专注于高端消费者，我们估计定价将更高；三、角膜塑形镜目前出厂价与终端价差距显著，公司正在各地建立或合作建立眼科门诊，如果更多的角膜塑形镜处方能在自家眼科门诊开出，对于出厂价的提升将是显著的。

3、公司的其他产品，如日戴维、护理产品，对业绩影响较小，我们预测就尽量保守。公司的新品折叠式人工玻璃体，虽然患者数量不多，但定价非常高，销售超我们预期的可能性较高；我们估计护理产品在采购价格和销售价格上，几乎平进平出，没有利润贡献，但不排除将来有可能会逐渐贡献利润。

维持“强烈推荐-A”投资评级公司是硬性角膜接触镜领域的领军企业，具有寡头垄断的属性，同时我国是青少年近视的高发地区，未来市场潜力显著，考虑公司发展前景,我们预计公司17-19年归母净利润分别为1.54/2.07/2.72亿元，EPS分别为1.24/1.67/2.19元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

酒鬼酒：卷土重来，湘西酒鬼蓄势起

研究机构：东兴证券

报告摘要：

更换董事长更彰显公司未来雄心。今年伊始，中粮酒业进行了重大人事调整，新任董事长王总，原董事长接手中粮肉食。我们认为这一动作是为加强中粮酒业头部优势并在18年全面实现收入高增速做准备，酒鬼酒因其在中粮酒业中独特的战略位置将会在这一轮白酒复兴中乘风破浪。

东兴白酒行业弹簧理论——17年反弹速度最大,18年复苏趋势延续。本轮白酒行业的复苏一大原因是前几年行业景气度过低，整个行业的像一根深度压缩的“弹簧”。而本轮白酒行业的复苏就像是这根弹簧向上反弹的过程，是积攒了数年的势能向动能转化的过程。年这根弹簧的状态已经达到了原长状态。同时因各家酒企在深度调整期中也在积攒力量，如同弹簧在压紧的同时也在成长，钢丝变粗，额外的势能累积，所以我们有充足的理由相信年是年的强化，弹簧的加速在持续。

次高端白酒决战于。我们认为年前后白酒行业的价格带将会趋于稳态。次高端公司需要掐准适合自己的价格带并抢占市场份额以发展壮大。因此18年一定程度上可以认为将是次高端白酒公司之间决战的一年。

酒鬼酒产品结构不断优化，高端内参次高端红坛有效承接。新管理层入主后，开始一系列调整，17年产品端削减开发品牌，聚焦内参、高度柔和红坛、精品酒鬼酒和50度酒鬼几个产品，主动收缩中低端产品，上半年SKU同比减少50%，拔高整体毛利率，既迎合了这一轮白酒行业集中度提升的行业内在逻辑，也体现了新管理层思路清晰，符合酒鬼酒好酒的品牌形象。

深耕省内渠道，省外开疆拓。酒鬼酒通过渠道下沉+扁平化的省内省外渠道策略，挖深，打牢湖南本土市场，着力在零售店渠道和婚宴渠道寻求增量，省内增长近50%。省外市场的开拓，势头良好，终端数量扩大80%-%，我们认为明年这些新增终端网点将为公司的基础渠道带来巨大增量。

盈利预测：我们预计公司-年营业收入分别为：8.9亿元、14.0亿元、20.2亿元；归属上市公司的净利润分别为：1.7亿元、3.1亿元和5.0亿元，对应EPS分别为0.54元、0.91元和1.47元，给予年50倍估值，市值增长空间50%，对应目标价46元，给予公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示：次高端白酒竞争加剧；食品安全问题。