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（报告出品方/分析师：西南证券郑连声）

01公司概况：冲压件优质企业，收入增长稳健

多利科技主营业务为汽车冲压及焊接零部件和相关模具的开发、生产和销售，在国内乘用车、新能源汽车配套领域拥有市场竞争优势，具有较强的研发、生产制造能力和整体配套方案设计能力。

公司主要产品为汽车冲压及焊接零部件、冲压模具，这两种产品因客户、车型、用途、工艺复杂程度等因素而各不相同，生产并销售的汽车冲压零部件合计余种。目前主要客户包括上汽大众、上汽通用等知名整车制造商及特斯拉、蔚来汽车、理想汽车等知名新能源汽车制造商。

公司发展历程大致可分为四个阶段：

1）第一阶段：发展初期。公司起源于安亭镇塔庙村年设立的村办集体企业“上海多利”。

2）第二阶段：开始全国性扩张。公司于年整体改制为有限责任公司，年6月曹达龙、邓丽琴共同投资设立“滁州达世汽车配件有限公司”，并陆续成立“昆山达亚”、“烟台达世”、“宁波达世”等全资子公司。

3）第三阶段：快速开拓新客户。年公司成为理想汽车理想ONE，蔚来汽车ES6、上汽大通V90、上汽乘用车MarvelX等车型的供应商。年公司成为特斯拉Model3和ModelY车型的供应商，12月，多利有限整体变更为股份有限公司。年，特斯拉成为公司第一大客户。

4）第四阶段：上市开启新征程。年2月，公司于深交所上市。

公司主营业务结构：冲压零部件主导。

公司主营业务为汽车冲压零部件和冲压模具。其中汽车冲压零部件主要为白车身冲压件，汽车冲压模具主要用于配套生产汽车冲压零部件。-年，冲压零部件在主营业务收入中的占比稳定在95%左右，冲压零部件在主营业务毛利中的占比稳定在97%左右。

公司业绩状况：年以来收入较快增长。

-公司营收从16.9亿元增至33.6亿元，CAGR14.7%，同期净利润从2.1亿元增至4.5亿元，CAGR16.2%。其中-年公司营业收入和净利润增长较快，主要原因是随着下游新能源汽车销量和渗透率的不断提高，公司对新能源汽车客户特斯拉、理想汽车等的销售收入也随之增长；Q1公司营收8.3亿元，同比+12.4%，净利润为1.1亿元，同比+4.5%。

股权高度集中：公司股权主要由曹、邓家族共同控制。

公司创始人曹达龙和邓丽琴分别持股47.41%和23.35%，曹达龙为公司实际控制人，其一致行动人为邓丽琴、蒋建强、曹武、曹燕霞、邓竹君。曹达龙及其直系亲属和女婿共计持股49.75%，邓丽琴及其女邓竹君共持股23.86%，曹达龙及其一致行动人直接持有公司73.61%的股权。

02行业分析：冲压零部件市场广阔，一体化压铸未来可期

2.1冲压是整车制造重要一环，市场空间广阔

冲压是整车制造重要一环。整车生产制造环节分为冲压、焊接、涂装、总装四大工艺，公司主要业务所涉及的冲压环节位于整车生产环节前段，是整车生产的重要一环。

冲压零部件是汽车的重要组成部分，平均每辆车上约有个冲压件，其广泛应用于车身覆盖件、结构加强件、座椅系统、仪表系统等。

单车价值超万元，我国市场空间近亿元，全球市场空间超亿元。

根据新思界产业研究中心数据，平均每辆车配套的冲压件的价值量在1-1.5万元之间。

根据中汽协数据，年我国乘用车销量万辆，根据国际汽车制造商组织数据，全球乘用车销量约万辆，按照单车价值1.25万元测算，我国乘用车冲压件市场空间大约亿元，全球市场空间约亿元。

2.2竞争格局松散，市场集中度有待提升

国内参与者众多，竞争格局较为分散。汽车冲压件一般采取就近配套原则，因我国主机厂分布分散，所以汽车冲压件的参与者也较为分散。

汽车冲压件的参与者主要可以分为四大类，分别是国外汽车巨头在国内的合资企业、国内大型民营冲压件生产企业、国内整车厂商旗下子公司、其他中小型冲压件厂商。

根据企查查数据，截至6月13日，我国共有家汽车制造业企业经营范围包括冲压业务。

CR10市场份额不到20%，市场集中度还有提升空间。

国内汽车冲压件上市公司较多，据我们梳理，有16家上市公司业务涉及汽车冲压件，其中前十家年的总营业收入为亿元，占前文我们估算的我国市场空间仅22.1%，说明目前该市场是一个分散竞争型的市场。

我们分析原因主要在于我国目前整车厂分布较为分散，并且不同车型的冲压件定制化程度较高。但预计随着我国自主品牌崛起，市场集中度不断提高，上游冲压件行业的市场集中度也有望提升。

长三角一带公司具有一定地理优势。

我们梳理的16家上市企业中，有11家办公地址位于长三角地区，主要就是得益于得天独厚的地理优势，因为我国长三角一带有上汽乘用车、上汽大众、上汽通用、蔚来汽车、特斯拉等几十家主机厂，是全国的汽车生产重地。

2.3一体化压铸未来可期，市场空间超百亿

一体化压铸优势明显。年特斯拉提出一体化压铸技术开创了一体化压铸的行业先河，近一年，一体化压铸持续保持着较高的

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