（报告出品方/作者：兴业证券，戴畅、董晓彬）

一、特斯拉发展复盘：电动化、智能化、全球化步步进阶（一）历史复盘：20年发展的三个阶段

我们从四个维度三个阶段细致复盘特斯拉成长史。特斯拉从一个电动车初创企业，发展为全球电动车行业的领头羊，其中有许多经验值得思考与借鉴。我们从品牌与市场、生产与供应、产品与技术和组织与财务四个维度细致梳理了公司的发展历程，并将特斯拉的发展史分为三个阶段：

（1）0-1阶段：从年成立到Q2，产品从无到Roadster（超跑）/ModelS（豪华大型轿车）/ModelX（豪华大型SUV），季度销量从0到2.2万辆（Q2），公司在核心人物马斯克的主导与外部多次融资的支持下，完成了Roadster与ModelS/X的生产与交付，开创了领先的电动化技术，树立了特斯拉全球高端纯电品牌的形象。

（2）1-10阶段：从Q3到Q2，产品新增量产Model3（大众化中型轿车），季度销量从2.61万辆到9.54万辆。这个过程中，公司实现了放量车型的大规模、低成本、高良率生产和交付，电动化技术进一步精进，并开创了全球领先的智能化，且通过规模化量产逐步摆脱外部融资支持，实现单季盈利。

（3）10-阶段：Q3至今，产品新增量产ModelY（大众化中型SUV），以及Roadster/ModelS/ModelX的换代，且即将量产Cybertruck（大众化皮卡），有望后续量产Semitruck（大众化重卡），季度销量从12.43万辆（Q3）到29.53万辆（Q1），并仍将快速发展。这个过程中，公司实现了电动化、智能化技术的进一步升级，以及传统生产制造流程的升级，产品序列的全面铺开，供应链以及生产和交付的全球化，产销的大规模快速放量和盈利的快速增长。

前期股价逢利好事件上涨，在第三阶段市值实现大幅跃升。（1）在第一/二阶段，特斯拉产品推出与产能增长时，股价受到利好事件影响上涨，例如超级工厂Gagafactory在Q1宣布建设与Q2开始动工时公司股价上涨，Model3在Q1发布/Q3小规模交付/Q2能够大规模量产时，公司股价也有不同程度的上涨。（2）第三阶段，特斯拉在H2解决产能危机，并实现上海工厂顺利交付后，股价上涨数倍，持续创新高。年，ModelY实现中国国产化生产后，特斯拉市值再上新阶。

（二）特斯拉三个阶段的挑战与跃迁

特斯拉从创立到全球放量，在不同阶段需要面对不同维度的挑战，而每个阶段的核心挑战也有所差异。

从0到1阶段：（1）品牌与市场维度，公司的核心挑战是电动车品牌的塑造和提升市场对电动车的认可。（2）产品与技术维度，公司的核心挑战是电动化技术的突破与开创性产品的推出。（3）生产与供应维度，公司的核心挑战是实现小规模生产（可能先通过代工厂生产，再建立自营工厂）。（4）组织与财务维度，公司的核心挑战是获得持续的外部融资支持，同时创始人引领公司发展并组建和招募团队。特斯拉0-1阶段发展的关键词为电动化，最核心的挑战主要是品牌的塑造与电动车的认可，核心人物主导与电动技术的突破。

从1到10阶段：（1）品牌与市场维度，公司的核心挑战是提升品牌影响力，并通过扩展产品价格带和产品品类进一步打开市场。（2）产品与技术维度，公司的核心挑战是SKU扩张，以及智能化技术的升级。（3）生产与供应维度，公司的核心挑战是生产能力的扩张（收购制造业子公司）和生产效率的提升（反向改进整车设计）。（4）组织与财务维度，这一阶段公司可以实现季度的盈利，但可能不稳定，同时组织方面的挑战是核心团队的维持和更新。特斯拉1-10阶段发展的关键词为智能化，核心挑战主要是产品SKU扩展，生产与供应链支持大规模量产以及智能技术的突破，这一阶段可能实现初步盈利，但是财务波动较大，需要重视组织的建设与团队的凝聚。

从10到阶段：（1）品牌与市场维度，公司可能遇到一些品牌事件需要进行危机公关，同时产品推向全球市场。（2）产品与技术维度，为适应全球市场推出在地化产品，电动智能技术方面进一步迭代升级（电池，智能驾驶到纯视觉FSD）。（3）生产与供应维度，公司的核心挑战是全球生产供应链安全（核心供应链的自产自制与供应链全球化的风险）、生产技术工艺进一步提升（CTP和一体化压铸）。（4）组织与财务维度，稳定的盈利和团队文化建设。特斯拉10-阶段发展的关键词为全球化，最核心挑战是产品的全球化（产品在地化）、生产的全球化（供应链的可复制性以及良率的保证）以及供应链的全球化和关键节点的内部化。

二、从0到1阶段：电动车品牌塑造、电动技术突破与强有力的领导者电动车企业的从0到1阶段，需要在市场对电动车的认可不足的背景下完成新品牌的塑造，同时推出代表品牌的首款产品。初期公司可能通过与成熟厂商合作代工的方式进行小规模生产，后期可能自建自营工厂。这一阶段，公司需要获得持续的外部融资支持，也需要核心人物引领公司发展，主导各类决策并组建和招募团队。其中，特斯拉0-1阶段最核心的挑战主要是品牌的塑造与电动车的认可、电动技术的突破与强有力的领导者的引领。

（一）核心挑战与跃迁

1：品牌的塑造与电动车的认可塑造品牌价值，抢占潜在消费者的心智是企业创立初期的重大挑战。品牌是消费者对企业的产品+文化价值的认知，作为一家电动车创业公司，特斯拉在0-1阶段品牌塑造的成功主要得益于以下两方面：

1)与马斯克、SpaceX标签绑定，强化科技感与先锋精神，清洁能源的愿景也为品牌注入精神文化价值。特斯拉创立初期，大众对品牌的认知和信任很大程度上来自于对马斯克本人的信仰。斯坦福退学以及Zip2与X.

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