北京哪家医院白癜风最好 http://pf.39.net/bdfyy/bdfzd/

（报告出品方/分析师：国海证券李航邱迪李铭全）

一、公司基本面：专注精密制造，持续延展品类与应用场景

1.1公司简介：涡轮增压器零部件龙头，新能源+工业母机注入新动能

专注精密零部件和智能装备及工装产品，持续拓展产业布局。

公司年成立以来，主营业务和主要经营模式未发生重大变化，但通过持续调整主要经营产品、合作客户和合作内容，夯实传统主业龙头地位、开展业务延伸，形成“工装夹具、铸造产业、精密加工、智能制造”四大产业联动发展的独特竞争优势：

1）工装夹具起家：年，公司开始从事摩托车发动机制造领域的工装夹具的研发、生产和销售；

2）精密零部件进入汽车领域：年涉足摩托车发动机制造领域的精密零部件加工业务；年进入汽车领域的工装夹具业务、同年向无锡康明斯供应涡轮增压器零部件，精密零部件加工业务进入汽车领域，随后逐步发展为涡轮增压器零部件龙头；

3）通过收购布局新能源车产业链：年收购苏州赫贝斯，年收购易通轻量化，开展新能源车零部件产品研发和销售；

4）切入“工业母机”新赛道：年设立全资子公司宇华精机，全面布局直线滚动功能部件，开拓“工业母机”市场。

1.2产品聚焦精密零部件、智能装备及工装，拥有全球知名客户群

产品丰富、层次清晰，覆盖优质主流客户。

公司的精密零部件业务方面，包括燃油汽车零部件、新能源汽车零部件和飞机机舱零部件等。传统燃油汽车主要产品为涡轮增压器核心零部件，已经与全球知名企业建立长期稳定的业务合作关系；新能源汽车零部件客户涵盖混动、电动车和氢燃料电池领域，并持续拓展优质客户。

在智能装备及工装业务中，公司已成为上汽通用、潍柴动力等知名整车整机厂的主要供应商之一。此外，公司已全面布局直线滚动功能部件，快速切入“工业母机”新赛道，部分产品已在送样验证过程中。

1.3财务分析：业绩保持逐年提升，盈利水平相对稳健

历年业绩保持相对稳健，上半年实现业绩同比高增。公司历年业绩保持相对稳健增长，-年收入及归母净利润复合增速均为12%。

上半年受益于国内经济向好及海外需求提升、叠加公司进一步降本增效，收入同比增长29%，归母净利润同比增长62%。

面向全球优质客户，出口销售收入占比突破40%。公司的产品出口至美国、欧洲、韩国、墨西哥、日本等多个国家和地区，年疫情严峻时期出口收入占比有所下滑，随后持续恢复，年出口收入约4.7亿元，占比达到创新高的42.9%，上半年占比约41.1%。

汽车零部件贡献主要利润，年毛利占比达90%。

网络层产品公司的汽车零部件业务是主要的利润贡献来源，毛利占比由年的84%提升至年的90%。汽零业务包括燃油汽车零部件和新能源汽车零部件，现阶段涡轮增压器核心零部件依然是重要部分，随公司拓展新能源汽车零部件产品与客户，逐渐向新能源转型升级，传统燃油汽车零部件收入及利润比重将下降。

汽零业务毛利率整体上呈现逐年下滑趋势，智能装备及工装业务毛利率已恢复至疫情前水平。汽车零部件业务方面，毛利率由年的44.3%下降至年的33.6%，尤其切入新能源汽车领域后下滑相对明显，主要在于相关零部件产品毛利率较低，但我们认为随新能源汽车业务价值量提升、产能逐步稳定运行，毛利率将保持稳定的同时成为主要的业绩贡献点。智能装备及工装的毛利率相对较高，年业务毛利率约39.1%，已接近疫情前水平。

公司具备良好的费用管控能力，保持净利率相对稳健。

毛利率层面，由于汽零业务毛利率下滑，导致公司整体毛利率下降，年约34.3%。但公司历年净利率保持相对稳健，维持在19%-21%水平之间，主要原因在于公司费用管控能力较强，期间费用率由年的18.2%下降至上半年的13.5%。公司主要通过提高自动化水平、优化工艺流程、加强各环节的成本控制，持续推进降本增效。

1.4股权结构相对集中，保证决策稳健高效

公司股权结构相对集中，具备较高经营效率。

年公司由前无锡机床厂设计师曹余华创立，至今曹余华作为公司董事长依然持有较高比例股权，公司较为集中、稳定的股权结构保证管理层的决策较为稳健、高效。

二、汽零业务：夯实传统燃油，新能源转型迎量价齐升

2.1传统燃油涡轮增压器业务相对稳健，混动业务接力

涡轮增压器能够提高发动机效率、降低排放。涡轮增压器作为空气压缩机，通过压缩空气增加内燃机进气量，使用涡轮增压器能够提高内燃机的功率和燃烧效率，提升燃油经济性、降低排放。

涡轮增压器市场集中度高，国内市场主要由外资垄断。

全球来看，年博格华纳、盖瑞特、三菱重工和IHI占据78%的市场份额；中国市场方面被外资垄断，年CR4份额高达87%，其中盖瑞特和博格华纳的份额均达30%。

涡轮增压器的市场景气度与汽车工业挂钩，新能源大势下混动渗透率提升对冲燃油车比例下滑。涡轮增压器是汽车重要零部件之一，市场景气度与汽车工业挂钩。近年来全球汽车销量有所下滑，年约万辆。

分结构看，政策与市场驱动下，新能源汽车与节能汽车渗透率持续提升，混动汽车仍然需要涡轮增压器，因此能够在一定程度上对冲燃油车销量下降对涡轮增压器市场的负面影响。

公司作为全球主流涡轮增压器企业的零部件供应商，已建立长期稳定的合作关系。

公司为涡轮增压器企业提供核心零部件，包括精密轴承件、叶轮、中间壳、气封板、密封环、齿轮轴、压气机壳等，主要客户如盖瑞特、博格华纳等占据高市场份额，由于涡轮增压零部件企业具备资本、技术、规模和资金壁垒，与下游客户合作关系稳定，因此能够保障公司业绩相对稳健。维持现有业务的同时，向增程式、混动汽车零部件拓展，将确保公司现金流和基本盘，筑牢压舱石作用。

涡轮增压器在主要车型的渗透率将持续提升。燃油车份额下滑，但节能减排大势下涡轮增压器渗透率会提高；混合动力、插电混动、增程式车型保持较快增长，并且搭载涡轮增压器的价值量高于传统燃油，因此混动市场将是涡轮增压器行业稳健向上的重要领域。

混动车型接力，涡轮增压器业务结构改善。一方面，公司拓展涡轮增压器产品品类，单车价值量增加；另一方面，年以来公司陆续切入全球优质车企的混动车型。

我们预计公司涡轮增压器业务的混动份额有望快速提高，整体涡轮增压器业务的收入增速保持在10%以上。

2.2新能源汽车零部件品类+优质主机厂拓展，迎来量价齐升

新能源汽车零部件业务布局成效显现，将是公司中长期业绩增长重要保障。

一方面，公司通过收购切入新能源汽车产业链，年收购苏州赫贝斯，年收购易通轻量化。苏州赫贝斯的产品包括新能源电动汽车安全扣件、汽车充电扣等铝合金和压铸零配件产品，是特斯拉的长期供应商，单车配套价值量未来有望增加；易通轻量化主要产品包括新能源汽车车载充电机组件、直流变换器组件等。

另一方面，公司持续扩展新能源汽车零部件产能，年产万件新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件项目已全部达产。

新能源汽车品类+客户拓展，叠加产能释放，有望迎来量价齐升。

公司的新能源汽车零部件品类丰富，覆盖主流车企。

-年公司实施“汽车精密零部件项目（一期）”的建设，新能源汽车领域将产品拓展至铝合金结构件等；年公司发行可转债，募集资金5.3亿投入年产万件新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件项目建设，该项目于年3月达到预定可使用状态，目前已全部达产。

我们认为纯电单车价值量提升+客户拓展，将推动公司新能源汽车零部件业务快速增长，预计/年将分别实现收入2.2/3.5亿元。

2.3布局氢燃料电池核心零部件，拓展全球优质客户

布局氢燃料电池核心零部件，收获优质客户，有望与行业共同成长。公司的氢燃料电池汽车零部件产品主要包括：空压机叶轮、空压机压力回收和整流器、电机壳、轴承盖以及功能部件等，客户已拓展至盖瑞特、博世等国内外优质企业。

下游客户积极开发氢燃料电池相关产品，盖瑞特作为氢燃料电池空压机的行业先驱，自行开发出第一代燃料电池空压机，并于年起在乘用车上使用，已将新一代电动空压机技术应用于宝马车型上。

我们认为，公司打入主流氢燃料电池产品供应商，形成稳定合作，有助于和行业共同发展。

三、切入“工业母机”新赛道，注入长期增长动能

3.1丝杠是具备高壁垒的滚动功能部件

3.1.1丝杠+导轨是主要的滚动功能部件组合

滚动丝杠副、滚动直线导轨副是主要的滚动功能部件。滚动功能部件通过滚动体在接触滚道中的滚动开展机械传动，主要包括滚动丝杠副（滚珠或滚柱）、滚动直线导轨副、滚珠花键、滚动直线运动装置等，其中滚珠丝杠副与直线导轨副的组合产业化程度高，应用场景已涵盖机床、半导体设备、医疗器械、航空航天和机器人等领域。

丝杠+导轨组合实现传动，广泛应用的滚动类型具备相对优势。对于滚动丝杠副而言，能将旋转运动和直线运动进行双向转换，相比滑动丝杠，主要优势在于滚动摩擦下传动效率提升；对于滚动直线导轨而言，主要作用是导向、定位和承载，具备定位精度高、运动灵敏度高、磨损小等优势，是高档数控机床主要采用的产品。

整体而言，导轨难度低于滚珠丝杠，通常跟随滚珠丝杠售卖，因此市场可以统一看待。

3.1.2滚珠丝杠属于精密加工件，行星滚柱是升维产品

滚珠丝杠副是工业精密机械中常用的传动装置。滚珠丝杠副主要包括滚珠丝杠、滚珠螺母和滚珠三部分。循环方式包括内循环和外循环，内循环优势在于循环回路短、效率高，但反向器加工困难；外循环效率较低，但工艺相对简单、螺母的径向尺寸大，易于制造。

滚珠丝杠选型的重要参数包括公称直径、导程、长度和精度等。以精度为例，通常用C0-C10表示，精度要求越高，对应级别的数字越小。

行星滚柱丝杠：滚动部件的进阶版本。

行星滚柱丝杠主要由丝杠、螺母和滚柱组成，由滚柱带动螺母做直线运动。根据滚柱相对丝杠和螺母的运动关系，可分为五类，各有其应用场景。

行星滚柱丝杠综合行星轮系、滚珠丝杠、滚针轴承的运动特点，滚柱可大幅增加丝杠副的受力接触面积，可承受更大的载荷和冲击，可靠性高。此外，相比滚珠丝杠，还具备高精度、高速度、长寿命等优势。

3.1.3丝杠产品具备较高壁垒，工艺和设备等构成主要护城河

以滚珠丝杠为例，高精度产品壁垒高，主要体现在工艺、设备等方面。精密滚珠丝杠从加工工艺角度可分为磨削滚珠丝杠和冷轧滚珠丝杠。

磨削产品要经过热处理、车削、磨削等几十道工序，制造精度高达P1级，适合给高精度设备做定位部件；冷轧产品采用冷加工工艺模具制造，批量生产后成本低，但制造精度不理想，只能在设备中做传动部件。

对于制造设备而言，海外设备较为优秀但采购周期较长。同时高精度丝杠产品的加工还需要具备多年经验的熟练工人参与。

3.2全球滚动功能部件市场规模已超千亿，海外企业占据高端领域主要份额

3.2.1滚动功能部件市场规模稳步增长，高端领域需求占比大

全球滚动功能部件市场规模已超千亿元人民币，下游应用场景广泛。据ZionMarketResearch，年全球滚动功能部件市场规模约.5亿美元，预计-年复合增速约7.3%。

从产业链维度看，上游原材料的配方会影响性能但并非产业化掣肘，下游面向广泛应用场景，包括机床、自动化产线、医疗器械、机器人领域等。

耗材属性亦将保障行业稳健增长。丝杠+导轨寿命相当，持续3-5年，寿命末期精度会下降。在工作时长增加背景下国内基本一年一换，更换周期缩短，推动行业增长。

中国滚动功能部件市场规模已超亿元，年有望达亿元。根据《金属加工》杂志预测，年中国滚动功能部件市场规模约亿，至年中国滚动功能部件市场规模有望达亿元，-年复合增速约12%。

滚动功能部件的应用领域涉及多个高端产业，因此高精度滚动功能部件的需求占比大。滚动功能部件在机械装备制造业中被应用于多个行业，包括数控机床、IT产业、航空航天、医疗器械、轨道交通、冶金设备、核电设备、塑料机械等，其中涵盖较多高端产业，例如数控机床，属于国家装备制造业最重要的基础装备，以滚珠丝杠副和滚动直线导轨副为代表的滚动功能部件，是保障数控机床制造精度、系统刚性和加工精度保持性的最核心部件。综合来看，高精度滚动功能部件的需求占整体市场规模的比例较大。

3.2.2海外企业占据高端市场，中国大陆企业仍主要集中在中低端

全球滚珠丝杠市场主要由海外企业把控。

从份额、产品实力等维度来看，全球滚珠丝杠的第一梯队主要是来自日本、德国、瑞典的企业；中国台湾企业则处于第二梯队，中国大陆企业主要在相对低端市场拥有较高份额，包括南京工艺、秦川机床旗下的汉江机床等。

国内厂商主要集中在中低端领域，产业玩家逐渐增加。在中国的高端滚珠丝杠市场，日本、欧洲企业合计市场份额达90%，中国台湾、中国大陆企业份额各约5%；在中国的中低端滚珠丝杠市场，中国大陆厂商的份额约30%。

对于中国行星滚柱丝杠市场而言，市场较小，且行业参与者主要以海外企业为主，主要包括Rollvis（瑞士）、GSA（瑞士）、Ewellix（瑞典）、力士乐（德国）等。近几年国产入局企业增多，较具代表性的企业包括贝斯特、恒立液压等。

3.3国产替代+新场景渗透下，优质自主品牌将迎来重要的发展机遇期

3.3.1推动机床核心部件自主可控，国产替代空间大

高端机床的丝杠市场主要被海外企业占据。机床领域以高端数控为趋势，丝杠是机床核心零部件，海外丝杠企业占据高端市场。

推动机床产业自主可控，核心零部件国产化率将持续提升。目前机床核心零部件的国产化率较低，其中丝杠导轨的国产化率较低，国产替代空间大。

国家战略层面积极推动机床产业自主可控，为工业母机领域提供政策支持，国内机床企业已积极布局零部件自制，有望更快提升核心零部件的国产化率，因高精度丝杠壁垒较高，机床厂仍主要以外购为主，未来布局高精度丝杠的优质企业将充分受益。

3.3.2电动化大势下，滚珠丝杠在汽车领域应用空间广阔

滚珠丝杠在汽车领域各类系统中的应用空间广阔。电动化大势下，各类系统的电气化率提升，将赋予滚珠丝杠较大的应用前景。滚珠丝杠可用于电动助力转向系统、电子驻车系统以及电子机械制动系统等。

滚珠丝杠作为其中可靠的传动部件赋能各系统，例如电子机械制动系统取消复杂的液压执行机构，具有结构简易、响应速度快、控制精度高等特点。因此整体而言，新能源汽车的高速发展将带动滚珠丝杠在汽车领域提速应用。

3.3.3人形机器人产业有望带动丝杠市场空间的扩大

特斯拉引领人形机器人产业发展，未来具备广阔成长空间。年马斯克发布特斯拉通用机器人至今，机器人产品快速迭代，已可实现物品分类等复杂任务。据预测，全球人形机器人市场有望由年的18亿美元提升至年的亿美元。

丝杠在人形机器人硬件成本中占比高，是线性关节重要部件。解构特斯拉人形机器人，在线性关节中需要应用丝杠产品，并且价值量占比较高，我们预计滚珠滚柱丝杠的成本占比约23.3%，有望随产业发展、实现市场空间的扩大。

3.3.4国产企业已经迎来发展的关键机遇期

滚珠丝杠迎来国产化发展机遇，向高端拓展。国家层面，推动核心产业自主可控，支持工业母机产业发展，给予产业补贴等优惠政策；行业层面，丝杠市场目前主要的企业包括秦川机床、南京工艺等，政策支持下贝斯特、恒立液压等基于原有积淀快速切入，在优秀的激励和管理机制下有望更快实现丝杠在中高端领域的国产化率提升。

公司设立全资子公司宇华精机，布局“工业母机”新赛道。年1月，公司设立全资子公司“无锡宇华精机有限公司”，将充分发挥公司在工装夹具、智能装备、工业自动化集成等领域的技术优势和在汽车行业的生产管理体系优势，全面布局直线滚动功能部件，瞄准高端机床领域、半导体装备产业、自动化产业、机器人领域等市场进行大力开拓，快速切入“工业母机”新赛道。

部分产品已成功下线并开始送样，年有望贡献批量收入。上半年，宇华精机成功完成高精度滚珠丝杠副、直线导轨副等产品的首台套下线，并已将部分产品送样至战略客户处进行验证。我们预计年将实现批量收入，逐步打开全新增长空间。

三大优势支持公司在工业母机领域壮大，

转载请注明:http://www.aideyishus.com/lkzp/8890.html