《金证研》北方资本中心颜卿/作者映蔚/风控

企业整体竞争力的实现与其协作供应商、优质客户的紧密合作息息相关。在中国，压铸件中供给汽车工业使用的比重在75%左右，而国际上这个比重在65%以上，汽车行业的兴与衰直接影响压铸行业整体的发展情况。

而宁波星源卓镁技术股份有限公司（以下简称“星源卓镁”）作为压铸行业的一员，其不得不面临下游汽车行业产销“颓势”未止的考验，在此背景下，星源卓镁压铸产品主要生产环节、整体的产能利用率均不饱和，星其此番上市募资3亿元扩产或显“莽态”，未来新增产能能否消化？另一方面，报告期内，其前五大客户收入占比逾七成，客户集中度高企。而令人唏嘘的是，星源卓镁专利数量或在同行垫底，且新增发明专利连续五年“挂零”，4项发明专利有3项系集中于年年底申请，涉嫌“突击”申请发明专利。

一、毛利率畸高于同行均值，前五大客户收入占比逾七成客户集中度高企

-年，星源卓镁的营业收入与净利润增速忽高忽低，其中，年，其营业收入与净利润增速均为-10%左右。而报告期内，星源卓镁毛利率“畸”高于同行均值，客户集中度高企。

据签署日期为年1月28日的招股书及年5月27日的招股书（以下简称“招股书”），-年，星源卓镁的营业收入分别为1.18亿元、1.06亿元、1.47亿元、1.74亿元，净利润分别为3,.58万元、3,.22万元、4,.83万元、6,.92万元。

根据《金证研》北方资本中心研究，-年，星源卓镁的营业收入同比增长率分别为-10.19%、38.64%、18.36%，净利润同比增长率分别为-10.92%、60.21%、22.39%。

由上述数据可知，-年，星源卓镁的营业收入与净利润增速忽高忽低，其中，年，星源卓镁的营业收入与净利润均呈负增长，2年增速回正。

值得注意的是，报告期内，星源卓镁毛利畸高于行业均值。

据招股书，星源卓镁主营业务收入的主要来源为镁合金和铝合金压铸件及模具。-年，星源卓镁的镁合金压铸件的销售收入分别为6,.81万元、9,.4万元、10,.42万元，占同期主营业务收入的比例分别为65.25%、63.8%、61.95%。

-年，星源卓镁铝合金压铸件的销售收入分别为2,.14万元、3,.04万元、4,.13万元，占同期主营业务收入的比例分别为24.65%、26.65%、27.12%。

同期，星源卓镁镁合金与铝合金合计收入占主营业务收入比例分别为89.9%、90.45%、89.07%。

据招股书，星源卓镁的同行业可比公司分别为爱柯迪股份有限公司（以下简称“爱柯迪”）、宁波旭升汽车技术股份有限公司（以下简称“旭升股份”）、浙江万丰奥威汽轮股份有限公司（以下简称“万丰奥威”）、东莞宜安科技股份有限公司（以下简称“宜安科技”）、南京云海特种金属股份有限公司（以下简称“云海金属”）。

据招股书，-年，星源卓镁的主营业务毛利率分别为50.14%、53.45%、54.58%；同期，万丰奥威、宜安科技、云海金属、旭升股份、爱柯迪主营业务毛利率平均值分别为26.47%、24.64%、23.09%。

可见，-年，星源卓镁主营业务毛利率“畸”高于同行。

细分来看，星源卓镁的镁合金与铝合金产品毛利率亦均高于可比公司均值。

据招股书，星源卓镁镁合金压铸件业务的同行业可比公司分别为万丰奥威、宜安科技、云海金属。-年，三家同行业可比公司镁合金压铸件的平均毛利利分别为21.29%、16.81%、15.54%；同期，星源卓镁的镁合金压铸件的毛利率分别为53.9%、52.61%、56.56%。

据招股书，星源卓镁铝合金压铸件业务的同行业可比公司分别为旭升股份、爱柯迪、万丰奥威、宜安科技，-年，四家同行业可比公司的铝合金压铸件的毛利率均值分别为28.81%、26.04%、22.02%；同期，星源卓镁铝合金压铸件的毛利率分别为45.16%、52.17%、45.46%。

然而，毛利率“畸高”的背后，星源卓镁销售费用率高于同行均值，年其销售费用率接近同行均值的两倍。

据招股书，-年，星源卓镁的销售费用分别为.93万元、.12万元、.33万元，销售费用率分别为3.54%、3.13%、3.32%。

-，同行业可比公司爱柯迪的销售费用率分别为4.03%、4.25%、1.38%，旭升股份的销售费用率分别为1.17%、1.87%、0.76%，万丰奥威的销售费用率分别为1.95%、2.05%、1.9%，宜安科技的销售费用率分别为4.69%、5.76%、3.89%，云海金属的销售费用率分别为2.04%、1.97%、0.49%。同期，上述5家同行业可比公司销售费用率的均值分别为2.78%、3.18%、1.68%。

根据《金证研》北方资本中心研究，-年，星源卓镁的销售费用率均持续3%以上，其中，年，星源卓镁的销售费用率近同行均值的两倍。

除此之外，星源卓镁的客户集中度高企。

据招股书，-年，星源卓镁的第一大客户均为SeaLinkInternationalIRB,Inc.（以下简称“SeaLink”），星源卓镁对SeaLink的销售金额分别为5,.33万元、7,.54万元、6,.13万元，占当期收入的比例分别为50.83%、51.14%、39.27%。

据招股书，-年，星源卓镁同行业可比公司第一大客户收入占比的平均值分别为21.5%、19.6%、17.04%。

由上述数据可知，报告期内，星源卓镁第一大客户收入占比均超三成，其中-年收入占比超五成。

除此之外，报告期内，星源卓镁前五大客户收入占比在七成以上，且高于同行均值。

据招股书，-年，星源卓镁的前五大客户收入占比分别为76.62%、76.95%、70.88%。同期，同行可比公司万丰奥威的前五大客户收入占比分别为28.31%、25.28%、28.38%，宜安科技的前五大客户收入占比分别为44.01%、47.26%、37.09%，云海金属的前五大客户收入占比分别为14.26%、10.55%、12.66%，旭升股份的前五大客户收入占比分别为73.75%、70.78%、66.57%，爱柯迪的前五大客户收入占比分别为61.78%、47.62%、50.56%；丰华股份前五大客户收入占比分别为74.55%、90.07%、88.16%。

即-年，星源卓镁同行业可比公司前五大客户收入占比的平均值分别为49.44%、48.59%、47.24%。

可见，-年，星源卓镁的前五大客户收入占比均高于同行均值，其中，年，星源卓镁的前五大客户收入占比高于同行均值逾20个百分点，其客户集中度高企。

除此之外，星源卓镁创新能力问题，同样值得

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