摘

要

公司是优质的汽车铝合金精密压铸件供应商。公司深耕铝压铸件20余年，主要产品包括汽车转向系统、传动系统、制动系统等铝合金精密压铸件。公司的主要客户是国际知名的汽车零部件Tier1，终端客户涵盖国内外知名车企，与大众有深厚的合作关系。

转向业务是公司业绩的重要支撑，市场份额有望进一步提升。转向系统零部件业务收入占比超60%，其中电动助力转向器（EPS）壳体是优势产品，H1该产品在国内乘用车市场的占有率超20%，处于领先地位。EPS壳体是重要安全件，技术壁垒较高，且在新能源车与传统燃油车上具备通用性。公司在该领域深耕多年，终端客户涵盖大众、通用、奔驰、宝马、吉利、沃尔沃、本田等主流车企，未来有望凭借明显的技术优势和较强的成本管控能力获得更多潜在客户的订单。位于墨西哥的子公司莱昂嵘泰符合北美车企达到75%原产地标准的采购需求，将逐步承接公司在北美的业务，有助于其EPS壳体全球份额的进一步提升。

新能源业务上量，打开成长新空间。国内新能源行业快速发展，相关电动车用铝压铸产品仍处于升级变化中，对供应商的开发能力（资金+技术）提出了更高的要求，正在重塑铝压铸行业的格局。公司积极加大新能源车产品的开发，掌握的压铸工艺可实现向新能源车零部件和结构件的品类拓展，目前已在电机、电池、电控零件上有所突破。除了依托原有Tier1客户拓展新能源产品，公司还拿到了比亚迪、长城等车企的直供订单。为匹配日益增长的业务需求，公司也在加快相应的产能建设，建成后将新增万件新能源车零部件产能。

盈利预测及投资评级：我们看好公司转向系统产品市场份额的持续提升，以及新能源业务贡献增量。预计公司-年归母净利润分别为1.3、1.8和2.7亿元，对应EPS分别为0.80、1.12和1.67元。年4月12日收盘价对应-年PE值分别为21、15和10倍。首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：因疫情和缺芯导致乘用车产销不及预期；上游原材料价格上涨；新产能建设进度不及预期；新能源订单拓展情况不及预期。

1.小而美的铝压铸企业，精耕转向系统零部件

公司是国内优质的汽车铝合金精密压铸件供应商。嵘泰股份成立于年，于年2月在A股上市。公司主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售，主要产品包括汽车转向系统、传动系统、制动系统等铝合金精密压铸件。年公司获得中国铸造协会颁发的“第三届中国铸造行业压铸件生产企业综合实力50强”。

汽车转向系统零部件是主要业务，占比约七成。公司产品涉及汽车零部件、摩托车零部件和车用模具等，汽车零部件业务收入占比在90%左右。汽车零部件业务涵盖转向系统、传动系统、制动系统和其他系统等。

公司主要客户为国际知名的汽车零部件Tier1，终端供应国内外知名车企。公司产品得到客户的充分认可，主要客户包括全球知名的大型跨国汽车零部件供应商及知名汽车整车企业，包括博世、采埃孚、蒂森克虏伯、威伯科、博格华纳、耐世特等。根据《美国汽车新闻》(AutomotiveNews)发布年全球汽车零部件百强榜排名，公司年销售额前三名的客户——博世、蒂森克虏伯和采埃孚，分别位列第1位、第21位和第5位。通过Tier1，公司产品广泛应用于上汽大众、一汽大众、上汽通用、奔驰、宝马、奥迪、福特、沃尔沃、本田、吉利汽车、长城汽车、中国重汽等整车企业。

与上市友商相比，公司的营收规模较小，毛利率高于行业平均水平。我们对比了-年公司与同行业可比上市公司的营业收入和汽车类铝合金产品毛利率。可以看出，公司近3年的收入规模在9-10亿元，占6家可比公司营收总和的6%-7%，整体规模偏小。从汽车类铝合金产品毛利率来看，公司一直处于行业领先水平，-年均在30%以上。

多地布局产能，匹配全球业务发展需求。为匹配全球化业务的需求，除了扬州总部外，公司在国内外多地布局了产能，并通过子公司进行管理，其中：①嵘泰压铸成立于年，位于扬州，以生产大型压铸件产品为主；②珠海嵘泰成立于年，位于珠海，是公司发展欧洲市场业务的经营主体；③莱昂嵘泰成立于年，位于墨西哥，是公司发展北美市场业务的经营主体。

年境外营收占比超1/3，公司逐步实现全球供应。嵘泰股份主要的境外销售区域包括美国、墨西哥、法国及德国等，其中对美国的销售收入包括国内出口至美国和墨西哥子公司莱昂嵘泰出口至美国两个部分。公司境外客户包括博世、蒂森克虏伯、耐世特、采埃孚、多福、李尔、威伯科等。借助Tier1客户全球布局的优势以及随着莱昂嵘泰的投产，公司境外销售收入的比重不断提升，年占比超1/3。

公司股权集中，夏诚亮、朱迎晖夫妇及其子朱华夏为实控人。上市时三名实控人直接或间接合计持有公司67.77%的股份。其中，夏诚亮直接持有公司7.50%的股份，通过公司股东澳门润成和扬州嘉杰，分别间接持有公司8.05%和2.68%的股份；朱迎晖通过公司股东珠海润诚和澳门润成，间接持有公司41.13%和8.05%的股份；朱华夏通过公司股东扬州嘉杰，间接持有公司0.38%的股份。

2.转向业务增长确定性强，新能源业务快速增长

2.1转向业务是公司业绩的重要支撑，市场份额有望进一步提升

转向器壳体是公司的优势产品，在国内乘用车市场份额超20%。公司的铝合金压铸产品侧重转向系统类零部件，主要产品有转向器壳体、转向管柱、伺服壳体、端盖等，其中转向器壳体是优势产品。根据招股说明书测算，H1公司转向器壳体零部件在国内乘用车市场的占有率超20%，处于领先地位。

-H1公司转向系统零部件毛利率均在34%以上，高于公司其他产品。年转向系统零部件毛利率下降2.98pcts，主要因为部分转向系统零部件订单逐步由莱昂嵘泰承接，彼时莱昂嵘泰尚未完全达产，单位成本较高，拉低了毛利率。

公司转向系统类产品的销售量持续增长，主要因为已有产品的下单量增加和新订单的拓展。-年公司转向系统零部件平均单价分别为92.41、89.50和74.24元，单价下降主要因为公司产品结构变化，部分伺服壳体、端盖等规格相对较小、销售单价相对较低的产品销量占比增加。

公司在转向系统零部件领域，尤其是转向器壳体上的竞争优势明显：

（1）与大众有深厚的合作关系，并切入国内外主流车企的供应体系：年公司与博世合作电动助力转向系统国产化项目（PQ35平台转向长壳体），并于年实现量产，是上汽大众、一汽大众EPS首个国产化项目。公司与大众深入合作，先后供应其PQ35平台、MQB平台、MEB平台。因为与大众有多年合作历史的背书，公司转向系统产品还进入通用、奔驰、宝马、吉利、沃尔沃、本田等主流车企的供应链体系。

（2）电动助力转向器壳体技术壁垒较高，公司较早进入该领域，持续深耕，具备了一定的议价能力：转向器壳体是汽车转向系统的重要安全件，产品质量直接关系到汽车驾驶的安全性，技术壁垒较高。客户对该类产品需进行较长时间、严格的性能测试，确立合作关系后客户通常不会轻易调整供应商。而且通过长期的经验积累和技术改进，公司在转向器壳体产品上具备明显的技术优势和质量稳定输出优势，在市场竞争中能够做到成本与效益的最优结合。

（3）借助国际Tier1客户的全球布局，实现业务拓展：基于与国内博世客户（博世华域、博世南京、博世武汉、博世烟台等）的良好合作，公司逐步将合作范围扩展至美国博世。年博世与公司签定《战略供应商合作协议》约定MQB平台项目供货份额，并同时约定优先推荐公司进入博世全球采购系统。随着向美国博世供应的转向系统零部件品种逐渐丰富和相关产品放量，H1公司向美国博世销售的转向系统零部件的收入占到当期公司境外收入的51.8%。

EPS是目前乘用车转向系统的主流配置方案，年渗透率达97.6%。EPS的主要特点是节能环保和结构简单，而且可以通过电信号与全车各相关系统间进行信号传输，实现精准、及时和智能化的控制。高工智能汽车研究院监测数据显示，年国内市场新车（乘用车，不含进出口）前装标配搭载EPS上险量为.93万辆，同比增长8.3%，渗透率达97.6%。

国内EPS市场的竞争格局相对稳定，主要参与者博世、采埃孚等是公司的主要客户。高工智能汽车研究院监测数据显示，年国内前装EPS市场CR5为75.6%，前三名博世、NSK、采埃孚的市场份额分别为18.8%、18.5%和17.5%。公司转向系统壳体类产品在手订单客户包括博世、耐世特、采埃孚、蒂森克虏伯等，其中博世、采埃孚是国内乘用车EPS市场的重要参与者。

公司转向系统产品在新能源车与传统燃油车上具备通用性。与传统汽车相比，新能源汽车的主要差异在于动力来源的不同，而在汽车整体构造、零部件构成上仍有较强的一致性。公司的转向系统零部件产品具有通用性，能够匹配包括新能源汽车在内的多种车型。

IPO募投项目实施后，公司在转向类产品的竞争力将进一步增强。公司已有转向系统零部件产能主要位于扬州总部工厂，在建产能为IPO募投的“汽车转向系统关键零件生产建设项目”和“墨西哥汽车轻量化铝合金零件扩产项目”，达产后将分别新增万件汽车转向系统零部件产能和万件转向系统与其他系统零部件产能。我们认为，IPO募投产能将助力公司拓展北美的转向系统零部件业务，公司在该品类的竞争力得到强化，全球市场份额有望持续提升。

2.2新能源业务将为公司贡献业绩增量

公司新能源产品的品类不断拓展，相关收入占比快速提升。顺应电动化趋势，公司积极加大新能源车产品的开发，在电机、电池、电控零件上均有所突破，电驱动壳体、车载充电机壳体、电源转换器、电池盒、逆变器、电驱动轴承、新能源客车类零件等已顺利交付。其中，招股说明书显示公司自年以来取得了博世48V电池盒、电驱动轴承支撑盖和威伯科E-

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