（报告出品方/分析师：德邦证券翟堃张崇欣）

1.立中集团：领先的轻合金新材料、轻量化产品制造商

1.1.并购推进发展，规模不断扩大

领先的再生铝合金、汽车轻量化产品和新材料全球制造商。

立中集团成立于年，年在深交所创业板挂牌上市，总部位于河北保定，紧邻雄安新区，是国家级专精特新“小巨人”企业。

公司在轻合金新材料、轻量化产品领域深耕近四十年，始终以行业发展的前瞻趋势开展现实研究，处于行业领先地位。

年，集团在全球拥有47家子公司，其中制造工厂34家，员工约人，资产规模亿元，实现销售收入亿元。

公司前身为四通新材，于和年收购立中车轮集团与立中合金集团，实现再生铸造铝合金、功能中间合金和铝合金车轮三大主业齐头并进的格局，形成规模化完整产业链。年8月，立中集团建立山东立中锂钠电池新材料公司，正式切入锂电材料领域。

1.2.股权结构清晰，子公司分工明确

公司股权集中，结构清晰，臧氏家族为实际控股人。

截至年H1，臧氏家族是臧立根、刘霞、臧永兴、臧娜、臧立中、陈庆会、臧永建、臧亚坤、臧立国、臧永奕、臧永和和臧洁爱欣12名成员组成的家族，直接持有立中集团32.06%的股份，并通过天津东安兄弟有限公司间接持有立中集团36.47%的股份。

立中集团子公司主要包括天津立中车轮实业集团有限公司、河北立中合金集团有限公司、四通（包头）稀土新材料有限公司、山东立中新能源材料有限公司等，子公司分工明确，经营稳定。

1.3.营收逐年提升，业绩向好发展

公司营业收入近三年来持续增长。立中集团年收入较年同比下降4.9%，我们认为主要原因是国内外经济环境形势严峻，汽车行业受到中美经贸摩擦、新能源补贴退坡等因素的影响，导致国内外需求回落。

但在年后，立中集团完成了对立中合金的股权收购，形成较为完整的产业链，同时在疫情冲击下制定对应的发展战略和经营目标，实现连续三年收入增长。

年实现营业收入.7亿元，较年同比增长14.7%；年H1实现营业收入.87亿元，较年H1同比增长8.3%。年归母净利润4.92亿元，较上年增长9.41%；年H1归母净利润2.49亿元，比上年同期下降10.15%略有下滑。

当前收入来源以三大业务为主，铸造铝合金为主要收入来源。年，立中集团的收入来源主要来自亮面车轮、铝合金车轮和涂装车轮，当年11月收购立中车轮集团，营业收入结构发生变化。

年7月立中集团收购立中合金集团后，三大主业形成，收入来源主要为铸造铝合金、铝合金车轮和中间合金的销售收入。

年，铸造铝合金、铝合金车轮和中间合金分别占营收比54.3%，33.3%和9.0%。

近两年毛利率走低，年整体毛利率略有上升。

年至年，公司受到海外汽车产量大幅下降、美元持续贬值、国内外铝价倒挂、金属硅价格上涨等因素的影响，整体毛利率持续走低。

年，在国内外多重超预期因素冲击下，公司顶住压力紧密围绕经营目标，全力组织生产经营，最终整体毛利率为9.51%，实现毛利率的回升。

从分业务的毛利率来看，中间合金和铸造铝合金毛利率略有下滑，但铝合金车轮在年实现毛利率上升，年实现15.82%的毛利率。

年至年费用率变化小，较为平缓。

年，由于公司执行新收入准则，且受人民币升值的影响，整体费用率下降。自年至年，公司费用率总体起伏较小。

公司年销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.12%、2.25%、0.75%和3.10%。由于公司注重研发创新，提升核心竞争力，年新产品研发投入较多，实现研发费用率增长。

2.三大合金业务齐头并进，新能源项目实现产业链拓展

形成主营三大业务，实现产业链闭环。

在年和年相继并购天津立中车轮实业集团有限公司和河北立中合金集团有限公司后，立中集团正式确立了公司三大业务，即中间合金新材料、再生铸造铝合金材料和铝合金车轮产品，成为拥有熔炼设备和车轮模具研发制造，再生铝资源回收利用，再生铸造铝合金研发制造，功能中间合金新材料研发制造，汽车铝合金车轮及轻量化底盘零部件设计研发制造的完整产业链公司。

年，成立山东立中锂钠电池新材料公司，开展新能源锂电新材料项目，向产业链上游延伸，保证公司铝合金原材料的供应并进一步缓解新能源动力电池的供需错配问题。

2.1.再生铝铸造铝合金：双碳背景下迎来春天

再生铸造铝合金材料产品主要是以废铝、电解铝、工业硅、电解铜、金属镁、金属钛、金属锰、中间合金等为主要原材料，生产的各种牌号铸造铝合金锭、铸造铝合金液，主要用于生产燃油汽车和新能源汽车的发动机缸体、发动机缸盖、离合器、变速箱、卡钳、制动泵壳、车身结构件等汽车铝合金零部件和5G通信设备、消费电子等领域的铝合金铸造件和压铸件等。

2.1.1.再生铝制造行业龙头，践行绿色理念

绿色低碳循环经济发展理念驱动再生铝行业发展。国家对资源和环保等问题高度

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